通威股份(600438)：多晶硅及电池片量利齐升 TOPCON产线量产在即

投资要点

投资事件

公司发布2022 年半年度报告：2022H1，公司实现营业收入603.39 亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24 亿元，同比增长312.17%。公司业绩大幅增长主要系多晶硅及电池片量利齐升所致。

多晶硅：产量同比翻倍增长，规模+成本+品质全面领先。

2022H1，公司实现高纯晶硅产量10.73 万吨，同比增长112.15%，产能利用率达到119%， 国内市占率近30%。价格端， 多晶硅价格持续上涨， 根据PVInfoLink，上半年单晶致密料均价最高达到27.2 万元/吨，较年初上涨约18%。

成本端，公司产品单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降13%、63%、4%。公司与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，保障产品稳定销售。2022 年6 月底，包头二期5 万吨项目如期投产，各项指标均优于太阳能级特级品标准。截至2022H1 末，公司多晶硅产能达到23 万吨;乐山三期12 万吨项目已取得能评批复，预计将于2023H2 投产;公司规划投建云南二期20 万吨及包头20 万吨项目，均预计于2024 年内竣工投产。

电池片：大尺寸出货占比持续提升，TOPCon 产线量产在即。

2022H1，公司实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，其中大尺寸出货占比已超75%，PERC非硅成本同比下降20%，盈利能力同比提升。截至2022H1末，公司电池片年产能达到54GW;随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 的建成投产，预计2022 年底产能将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。N 型电池方面，公司有效解决TOPCon 量产条件下的技术难点，采用自主研发、行业领先的210 PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，组件功率达到690W(210 尺寸66 片版型)。公司规划新增建设8.5GW TOPCon 电池产线，预计将于2022 年底建成投产。同时，公司HJT 电池最高研发效率已达到25.67%，替代银的金属化技术亦取得重要成果。此外，公司全面展开了对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。

盈利预测与估值

上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。考虑公司多晶硅及电池片业务盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润238.04、209.58、227.91 亿元(上调前分别为170.09、173.11、175.36 亿元)，对应EPS 分别为5.29、4.66 和5.06 元/股，对应PE 分别为10、12、11 倍。

风险提示

光伏需求不及预期;项目扩产进度不及预期。