昊华科技(600378)：打造高端新材料研发应用一体化的平台公司

以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20 余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3 万吨;氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅;氟橡胶产能共5500 吨，产能全球第二、国内第一;2022 年已建成投产了2500 吨PVDF 生产装置。近年来，公司积极扩建PTFE 产能，布局更高端FEP、PFA 氟材料。此外，2023 年2 月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。

打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。

深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。

民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10 万条/年高性能民用航空轮胎项目(新胎、翻新胎各5 万条/年)，均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023 年12 月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。

风险提示：新产品的研发及市场推广的风险;安全生产风险;重大资产重组风险;技术被赶超或替代的风险;技术被赶超或替代的风险等。

投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50 元之间，2023 年动态市盈率25-35 倍，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94 亿元，每股收益1.53/1.78/2.19 元/股，对应当前PE 分别为24.4/20.9/17.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。