户用光伏发电收入增速亮眼，盈利能力提升

支撑评级的要点

2023H1业绩同比增长57.51%：公司发布2023年中报，实现营业收入32.51亿元，同比增长33.16%;实现归母净利润6.27亿元，同比增长57.51%，实现扣非净利润6.47亿元，同比增长75.35%。2023Q2公司实现归母净利润3.03亿元，同比增长29.56%，环比减少6.57%。

盈利能力显著改善：2023H1，公司综合毛利率同比提升5.38个百分点至36.73%，综合净利率同比提升2.98个百分点至19.29%，预计主要是受益于汇率变动趋势与公司内部降本增效。

并网逆变器收入稳步增长，储能逆变器营收小幅提升：2023H1公司并网逆变器实现营收22.29亿元，同比增长23.15%;实现毛利率28.04%，同比提升3.12个百分点。我们预计随着全球光伏发电装机容量增长，公司逆变器业务有望延续增长态势。

2023H1公司储能逆变器实现收入3.12亿元，同比增长4.64%;实现毛利率40.11%，比去年同期提升了9.29个百分点。报告期内，公司逆变器实现销量38.77万台，同比下滑10.59%，收入提升主要是受益于汇率变化带来的人民币结算产品单价提升。目前公司逆变器产能已达77万台/年，在建产能达95万台/年，总规划产能达到172万台/年，有望支撑公司后续出货增长。

户用光伏发电系统收入占比提升，业务高速增长：公司通过全资子公司锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务。2023H1户用光伏发电系统业务实现收入5.56亿元，同比增长131.31%;毛利率下降6.47个百分点至64.24%;营收占比提升7.25个百分点至17.09%。新能源电力业务实现收入1.03亿元，同比增长77.45%;营收占比提升0.80个百分点至3.18%。截至2023年6月底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW，全资子公司锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。

估值

在当前股本下，综合公司中报与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.08/6.09/7.78元(原预测2023-2025年每股收益为5.15/8.07/11.04元)，对应市盈率18.5/12.4/9.7倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期;原材料涨价超预期;光伏政策不达预期;海外贸易壁垒风险;储能行业需求不达预期。