平庄能源：净利润增长26% 资产注入渐行渐近

公司2010年上半年业绩小幅增长。期间共实现营业收入16.23亿元，利润总额4.26亿元，净利润3.64亿元，同比分别增长23.58%、27.39%、25.63%，净资产收益率为11.35%，经营活动产生的现金流量净额为7.01亿元，同比增长110.53%。

公司业绩增长的主要原因在于煤炭销售均价的上涨。公司上半年煤炭生产上实现了产销平衡，实际销量达到538.27万吨，同比增长3.01%，其中电煤占26.60%，市场煤占21.82%，地销煤占50.02%，其他占1.56%。

煤炭平均销售价格为262.20元/吨，与上年同期的209.88元/吨同比提高24.93%，煤炭销售结构的调整是平均售价提高的重要原因，其中电煤平均价格181.67元/吨、市场煤平均价格292.05元/吨、地销煤平均价格291.84元/吨，同比分别提高19.05%、24.81%和0.94%。

未来资产注入值得期待。公司现有5对矿井，合计核定产能为815万吨，现在已经满负荷生产，预计2010年公司产量1024万吨。公司通过资产置换形式上市时曾承诺元宝山露天矿、白音华矿合适时机尽快完成煤炭资产整体上市，目前元宝山、白音华矿已经投产运营，合计产量达1500万吨，是上市公司产量的1.5倍。2009年年报中公司还透露力争早日完成老公营子矿(产能120万吨)采矿权收购工作，我们预计明年完成的概率较大。

公司未来发展优势显著。区位优势、市场优势、实际控制人及控股股东的背景优势(公司实际控制人中国国电集团控制煤炭储量150亿吨。背靠上述实力强大的控股股东及实际控制人，将有助于提升本公司在国内煤炭市场的拓展空间及综合竞争力)有利于公司长期发展。

风险揭示：1、中共中央、国务院召开的西部大开发工作会议7月5日至6日在北京举行。提出对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收，资源税改政策将推广到西部12个省份，公司所在地内蒙古自治区属于本政策将推广实施范围，此政策的正式实施后，将会对本公司经济效益产生一定的影响。2、2010年10月8日，平煤集团持有本公司的6.23亿股将解除限售，可能对公司二级市场股价产生一定的冲击。

公司未来业绩大幅增长值得期待，动态市盈率较低提升投资价值。不考虑资产注入对公司的影响(尽管是确定要注入的，但是时间存在较大的不确定性)，预计2010、2011年每股收益分别为0.73元/股和0.81元/股，对应PE分别为15倍和13倍，估值在煤炭板块中属于中等水平，考虑公司资产注入渐行渐近，我们维持公司“推荐”的投资评级。