本报告导读:
煤炭产量稳中有升,收购杭锦能源提升远期成长性;发电量2024 年同比略降,2025年表现或好于市场预期;不确定中寻找确定性,神华依然是红利板块首选。
投资要点:
维持盈利预测 ,目标价和增持评级。公司公布2024年业绩预告,预计2024 年归母净利变动区间570 亿元至600 亿元,同比下降4.5%至增长0.5%,按照业绩预告中值585 亿计算,同比下降2%,其中Q4 实现归母净利润125 亿,同比增长9.6%,业绩符合预期。2024年按照75%分红率计算,对应股息率5.74%。维持公司2024-2026 年EPS 为2.93、2.78、2.83 元,维持目标价47.77 元,增持评级。
煤炭产量稳中有升,收购杭锦能源提升远期成长性。2024 年公司实现商品煤产量3.27 亿吨,同比增长0.8%,实现煤炭销量4.59 亿,同比增长2.1%。其中Q4 实现产量8270 万吨,同比增长0.2%,销量1.14 亿吨,同比下降3%。我们认为2024 年11-12 月,虽然现货市场煤价因短期供需矛盾加剧,煤价呈现加速下行的态势,但公司受益长协占比较高(80%左右),较好平抑了市场煤价的波动。近期公司公告8.5 亿全资收购国家能源集团所持杭锦能源100%股份,叠加公司新街一井、二井完成“探转采”,取得采矿许可证,未来2026-2027 年新街及杭锦在建陆续投产,将有望提升公司远期的成长性。
发电量2024 年同比略降,2025 年表现或好于市场预期。2024 年公司实现总发电量223.21 十亿千瓦时,同比增长5.2%,总售电量210.28 十亿千瓦时,同比增长5.3%。其中Q4 实现总发电量55.1 十亿千瓦时,同比下降1.7%,总售电量52 十亿千瓦时,同比下降1.7%。
我们认为25 年火电长协电价基本全部落地,除广州江苏降幅较大外,其余全国其他区域降幅好于市场预期,平均全国降幅在0.015 元左右,考虑到神华广州发电较高影响,25 年电价平均影响也在0.02元左右,对于整体业绩影响有限。
不确定中寻找确定性,神华依然是红利板块首选。近日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,红利资产有望继续成为长线类资产加配的重要方向。我们认为神华的业绩稳定性2024 年依然领跑行业,承诺分红的提升及增加中期分红有望继续强化红利龙头的特质,神华依然将会成为红利板块的首选之一。
风险提示:煤价超预期下跌,收购进度不及预期