建投能源(000600)：煤价利好释放 多能互补驱动高增

建投能源公布业绩：2024 年实现营收235.17 亿元(yoy+20%)，归母净利5.31 亿元(yoy+182%)，扣非净利3.99 亿元(yoy+5401%)，均和业绩快报一致。公司预告1Q25 归母净利4.47 亿元(yoy+77%)，高于华泰预测区间(2.85~3.15 亿元)，得益于煤价和资金成本下降。电量增长与煤价下降抬升火电盈利能力，煤电装机规模有望持续扩大，多能互补完善资产结构。

公司2024 年拟派息0.13 元/股，占当期可供分配利润比例94%;公司2025-26 年计划派息不低于当期可供分配利润的50%。维持“增持”评级。

电量增长与煤价下降抬升火电盈利能力

2024 年公司控股发电量yoy+28%至504 亿千瓦时，得益于装机容量增长(yoy+19%)和利用小时数提升(yoy+2%)。2024 年公司平均结算电价yoy-2.8%至388 元/兆瓦时(不含税)，主要是装机结构变化影响。2024 年公司火电电量毛利率yoy+3.5pp 至21.3%，得益于电量增长与标煤单价yoy-10%。1Q25 公司发电量yoy-7%至130 亿千瓦时;考虑到下游需求变化和煤价下行，我们预计2025 年火电电量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp。

控参股电厂增量充足，煤电装机规模有望持续扩大2024 年末公司煤电控股装机1,177 万千瓦、对应权益774 万千瓦，参股装机1,251 万千瓦、对应权益384 万千瓦;公司控股在建煤电合计202 万千瓦，有望于2026 年投产;公司参股的在建与拟建煤电合计466 万千瓦，有望为公司贡献增量投资收益。

火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，2024 年末公司已投运新能源装机45.71 万千瓦，在建项目60 万千瓦，备案及储备项目216 万千瓦;随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运，临城抽蓄项目已取得国家纳规批复。公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。

上调盈利预测和目标价

考虑到标煤单价的下调，我们将公司2025-26 年归母净利上调21%/22%至8.64/9.93 亿元、预计2027 年为10.15 亿元，对应BPS 为6.12/6.46/6.78元。Wind 一致预期下可比公司2025 年PB 均值1.2x，公司盈利能力修复，给予公司2025 年1.2xPB，目标价7.34 元(前值6.41 元，基于2025 年1.1xPB)。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。