大秦铁路(601006)：业绩略低于预期 货运运量下滑

事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入746.27 亿元，同比下降7.89%，实现归母净利润90.39 亿元，同比下降24.23%。2025Q1，公司实现营业收入178.01 亿元，同比下降2.56%，实现归母净利润25.71 亿元，同比下降15.61%。2024 年，公司每股派息0.27 元(含税)，分红率为57.31%。

2024 年公司货运/客运收入同比-13%/+12%

2024 年，公司煤炭发送量5.9 亿吨，同比下降5.1%，主因：1)受“三超一隐”整治、环保安监加码等因素影响，公司主要货源地山西省煤炭出现减产;2)2024 年进口煤炭延续高位增长态势，对大秦线铁水联运煤炭需求形成替代;3)国内清洁能源发电对火力发电替代效应进一步增强。2024 年公司货运业务实现收入534.41亿元，同比下降12.73%。2024 年，公司发运旅客4641 万人，同比增长8.3%，客运收入实现100.10 亿元，同比增长12.23%。

2025Q1 大秦线货量下滑5.6%，降幅有所收窄2025Q1，大秦线累计完成货物运输量9272 万吨，同比下降5.62%，降幅有所收窄。

公司预计2025 年旅客发送量4500 万人;货物发送量7.1 亿吨;换算周转量3700亿吨公里。其中，大秦线货物运输量4 亿吨。2025 年营业收入预算为780 亿元。

盈利预测与投资建议

考虑到煤炭需求相对较弱， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为764.95/784.04/806.59 亿元，同比增速分别为2.50%/2.49%/2.88%;归母净利润分别为96.12/98.59/100.88 亿元，同比增速分别为6.33%/2.57%/2.32%;EPS 分别为0.48/0.49/0.50 元。鉴于公司管辖煤炭运输核心铁路线路，同时维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓;运费水平下降。