宝丰能源(600989)：内蒙基地完成产能爬坡 股份回购彰显发展信心

事件：1)5 月14 日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，本次拟回购金额不低于人民币10 亿元、不高于人民币20 亿元，回购股份拟作为公司实施员工持股计划或股权激励的股票来源。2)5 月14 日，根据煤炭深加工现代煤化工公众号，目前宝丰内蒙一期项目日生产烯烃9000 多吨，通过铁路发往华东、华南等地市场，经过各类下游企业加工成玩具、汽车材料、运动器械等高端产品。

点评：

价格波动不改盈利向上趋势。一方面，内蒙基地已完成产能爬坡，据煤炭深加工现代煤化工公众号5 月14 日消息，目前宝丰内蒙基地日产烯烃9000 多吨，对应年化产量329 万吨，已超过设计总产能300 万吨/年，标示着宝丰内蒙项目已按照原定计划高效完成产能爬坡，进入满产阶段，Q2 量增向上具备高确定性。另一方面，煤价保持回落趋势，公司成本改善逻辑仍在持续演绎。虽4 月以来受油价下跌影响，聚乙烯、聚丙烯价格同向有所走弱，但从价差表现来看，截至5/14，2025Q2聚乙烯、聚丙烯价差分别为4340、4313 元/吨，环比分别-5.3%、+5.9%，综合水平较Q1 基本持稳。向后展望，进入5 月油价波动幅度已显著收窄，在当前美国关税政策缓和背景下有望逐步企稳回升，进而支撑烯烃价格。成本端煤炭在供需宽松的格局下价格或仍承压，煤制烯烃价差有望持续修复，看好公司季度盈利进入上行通道。

布局新疆打开成长空间。2024 年7 月，宝丰能源新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400 万吨/年，新疆基地有望成为公司继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地，目前项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，公司宁东四期50 万吨/年烯烃项目已于2024 年按计划完成场地平整、地基强夯等工程，预计将于2025 年上半年开工建设，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司中长期成长动能充足。

股份回购彰显发展信心。本次公司拟通过集中竞价交易的方式回购公司股份，彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，同时股份回购有助于促进公司股价与内在价值相匹配，增强市场信心，促进股东价值最大化。本次回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，也有助于提升公司团队凝聚力和核心竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，对应EPS 分别为1.95、2.31、2.56 元。

风险提示：下游需求不及预期;项目建设进度不及预期;原材料价格大幅上涨;油价大幅波动;政策不确定性风险。