党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）指出，健全因地制宜发展新质生产力体制机制，需“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。2024年底，中央经济工作会议再次强调“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资”。我们要深刻认识壮大耐心资本，对培育和发展新质生产力的重要意义，抢抓历史机遇，创新发展路径，以壮大耐心资本赋能新质生产力发展，加快实现经济高质量发展。
耐心资本具有风险投资的基本特征，不追求短期回报、能够承受一定波动和回撤、看重长期价值。要准确理解耐心资本的内涵与核心要义，深刻把握培育壮大耐心资本对于推动新质生产力发展的作用和意义。
长期主义是耐心资本的突出特征。习近平总书记多次强调：“完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。”长期主义既是耐心资本的突出特征，更为新质生产力提供要素来源。长期主义不仅仅指的时限，更体现在对收益的要求上，注重长期收益而非短期收益。在投资决策过程中，耐心资本投资者更倾向于深入分析企业的基本面和长期价值，通常不会受到市场短期波动或亏损的影响，能够耐心等待投资成果的实现。投资者通常会选择具有长期增长潜力的行业和企业进行投资，并通过长期持有和持续跟踪来实现投资目标。这种投资导向不仅有助于推动企业的长期发展和创新，也为新质生产力发展提供了源源不断的活力。
价值投资是耐心资本的本质属性。与追求短期利益的传统资本不同，耐心资本更加关注资产的内在价值和长期发展趋势，而非短期的价格波动。耐心资本的投资者会深入研究企业的商业模式、技术路径和发展战略，并进行长期的价值评估，从而选择真正具有发展潜力的企业进行投资。这种方法为新质生产力的发展提供了更为理性的价值判断标准。要充分发挥资本市场作为要素市场化配置平台的作用，围绕企业投资价值形成价格信号，反映行业、企业家能力、技术、人才、风险和内外环境等各种因素，对关键要素和标的资产定价，将不同风险偏好和期限的资金有效转化为社会资本，推动各类要素配置到新质生产力和全要素生产率提升的关键领域。
风险耐受是耐心资本的固有底色。耐心资本倾向于投资具有高成长潜力的新兴产业和科技创新领域，这些领域虽然充满不确定性和风险，但也蕴含着巨大的发展机遇。耐心资本能够接受在较长时间内无收益甚至亏损的情况，不会因为短期的市场波动而轻易撤资，从而为新质生产力的发展创造了良好的风险容忍环境。耐心资本对短期内市场、项目上的负面波动具有较强的耐受力，即使在市场低迷时也能够保持理性和冷静，积极进行逆周期布局，维持项目稳定运行。
发展新质生产力，需要付出较高的时间成本和机会成本。耐心资本的重要性在于长期性、价值性、责任性，能投早、投小、投硬科技，帮助科创企业化解融资难、融资贵等“成长的烦恼”，最终实现新质生产力质量变革。
突破关键核心技术攻关，实现高水平科技自立自强。习近平总书记指出：“深化供给侧结构性改革，核心是以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”这说明，发展新质生产力的内在要求就是突破关键核心技术攻关，实现高水平科技自立自强。耐心资本借助风险管理机制，能够有效降低科技创新进程中所面临的风险，为企业的科技创新活动营造一个稳定的金融环境。同时，通过优化融资结构，耐心资本还能减少企业的融资成本，进而增强企业对创新风险的承受能力，尤其是技术风险的容忍度，提升技术创新试错的成本承担能力，从而缓解创新风险带来的潜在压力。鉴于科技创新往往需要巨额且持续的研发资金投入，特别是在关键性技术攻关阶段，风险较高且回报周期较长，耐心资本通过提供包括政府投资基金、养老基金、保险资本及AIC等在内的多种金融资源配置途径，为技术攻关提供稳定的资金支持，缩短企业融资周期，有效应对企业资金短缺问题，加速技术攻关进程，助力企业实现“0-1”的技术突破。
推动产业深度转型升级，构建现代化产业体系。习近平总书记指出：“要积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力。”这说明布局新兴产业是发展新质生产力的必然要求。耐心通过提供长期资金支持，为未来产业发展提供试错空间，助其跨越“死亡之谷”，完成未来产业从技术研发到产业化应用的关键转变。同时，习近平总书记强调：“发展新质生产力不是要忽视、放弃传统产业。”耐心资本的形式多样性使其能够满足不同领域和项目的资金需求，推动传统产业实现数字化和智能化转型，通过数字技术和智能技术的应用来重塑生产流程与创新管理模式，是传统产业转型升级的重要路径。另耐心资本通过支持传统企业增加研发投入，引进先进技术与专业人才，强化传统产业在市场上的竞争力，助力其迈向更高层次价值链。
加速先进生产要素创新配置，激发经济发展新动能。《决定》提出，“健全相关规则和政策，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率”。也就是说，先进生产要素创新配置是新质生产力的本质要求。引入价值投资、容错度高、“有耐心”的外部资本，持续、稳定地为新质生产力发展提供所需的资金保障，帮助被投资企业培育核心竞争力，实现“科技-产业-金融”高水平循环，这样才能促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。一方面，耐心资本可以有效地降低金融摩擦从而提升创新的规模和提高创新水平，从而提升全要素生产率来提高经济增长。另一方面，金融摩擦的降低可以使得资本要素在地区、行业之间流动更加顺畅，从而促进资本等传统要素的配置效率的提升来提升新质生产力。
习近平总书记指出：“要深化经济体制、科技体制等改革，着力打通束缚新质生产力发展的堵点卡点。”推进新质生产力是一项系统性工作，我们要准确把握发展耐心资本支持新质生产力的关键着力点，加强整体布局，更好赋能高质量发展。
坚持和加强党的全面领导，以有为政府与有效市场有机结合夯实发展根基。《决定》强调，“健全宏观经济治理体系”“统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”。政府作为耐心资本的重要供给方和发展新质生产力的首要主体，可以通过政策引导、财税支持等多渠道引导更多耐心资本流向发展新质生产力的关键领域，为处于孕育孵化阶段的原始性、颠覆性科技创新活动提供动力支持，增强耐心资本的有效供给，保障新质生产力发展。首先，完善一揽子政策框架体系。培育壮大耐心资本，客观上要求我们持续推进国家治理体系和治理能力现代化，加强监管协调，以政策协同形成强大政策合力。同时，根据耐心资本的资金来源和投资特征分类施策，完善投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策，为科技创新提供全方位金融服务，促进资金、技术、人才、项目等创新资源有序流动和相互耦合，提高政策支持效果。尤为重要的是，要在政策和制度上保证耐心资本投资的进出自由，避免长期“耐心”投资蜕变为长期“无奈”持有。其次，建立健全财政金融政策联动。政府引导基金是天然的耐心资本。要强化财政金融联动，充分发挥政府引导基金的引导、撬动和协同作用，与金融资本形成合力，壮大耐心资本，实现资金政策对发展新质生产力的精准“滴灌”。积极应对新质生产力发展过程中有效需求不足等困难与挑战，探索建立科创企业信贷风险分担机制，创新财政专项资金运用方式，对银行业金融机构发放的科技贷款本金损失，按照一定比例给予风险补偿，进一步提升金融机构服务科技型企业的意愿和能力。各金融主体要落实责任担当，积极提高耐心资本供给，把服务新质生产力发展摆在突出位置，持续提升耐心资本服务新质生产力的精准性、适配性，全面助力新质生产力的培育和发展。最后，围绕“使市场在资源配置中决定性作用”这一主线，培育壮大耐心资本。通过深化融资体制改革与开通科技企业融资绿色通道等路径，建立有利于市场决定性作用发挥的机制体制和政策环境。
完善长期资本服务供给新质生产力机制，构建耐心资本投融资生态体系。耐心资本助力新质生产力需突破传统生产力发展路径，建立多层次资本市场金融体系，完善长期资本供给机制，为未来产业、新兴产业发展提供长期精准与全方位的资金扶持。通过构建科技金融平台从资金链的角度支持原始与颠覆科技创新，推动“科技-产业-资金”深度融合。应鼓励、支持、引导居民储蓄通过企业年金、职业年金等方式转化为资本市场的优质“耐心”资金进入到新能源、新材料、绿色环保等发展新质生产力重点领域。同时，拓展创业投资基金的退出渠道，设立政府引导基金为主导的“S基金”，探索私募股权基金份额转让，促进被投科技企业在再融资、投后管理等专业方向获得更多市场化服务。在此基础上完善耐心资本投融资生态建设，建立与长期投资匹配的评价体系，对耐心资本绩效评价要从整体效能出发，只要运作规范与整个投资组合整体盈利，就要容许少数项目的失败。要牢牢把握国际社会科技与产业尖端发展动向，深入了解科创企业的经营状况，倾听成长期新兴企业的发展诉求，有针对性解决重点领域的“急难愁盼”问题，孵化关键核心技术形成新质生产力。
创新耐心资本产品与服务，激发新质生产力活力。习近平总书记强调：“统筹运用好股权、债权、保险等手段，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务。”应联合所有金融主体，致力于创新耐心资本的产品与服务，以满足新质生产力发展这一系统工程的需求。需加强一二级市场的联动，为新兴产业和未来产业的发展提供全链条、全生命周期的多样化、接力式金融服务。具体而言，一方面，应增强耐心资本在助力新质生产力发展中的精准性和针对性，坚持“早期投资、小微企业投资、科技投资”的原则，推动科技成果的本地化转化和孵化。要促使耐心资本服务从传统银行贷款等资金渠道，转向服务于不同阶段、不同需求的企业生命周期。在科技创新孵化阶段，应大力发展天使投资等私募股权基金，有效促进新质生产力基础设施建设；在产业发展转型阶段，应利用可转债和知识产权抵押等融资产品，推动新质生产力市场份额的扩大；在企业成熟扩张阶段，应确保退出回流机制的畅通，为新质生产力注入持续动力。另一方面，应拓宽耐心资本服务的产品范围，持续推进特色化耐心资本产品的创新，加大对新兴产业的支持力度。同时，要加强资金资源的配置与整合，通过创新金融产品，以行业整合和消除产能过剩为主要支持方向，推动传统制造业优势领域的技术改造和产业升级，提升综合竞争优势，进而催生新质生产力。
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