油价一夜飙涨6.5%，煤价却纹丝不动——你信哪个?

7月29日，中东局势再次炸裂。

伊朗向驻中东美军基地发射弹道导弹，美军两小时闪电空袭伊朗革命卫队数十个目标，沙特首次公开加入美军联合打击——霍尔木兹海峡的通行，从"赌博"变成了"开盲盒"。

油价的反应很直接：WTI暴涨6.56%至84.46美元/桶，布伦特飙涨7.91%至90.74美元/桶，单日涨幅为美伊冲突以来最大之一。

纽卡斯尔动力煤期货应声跟涨3.6%至135.5美元/吨，创五日新高。

但国内港口煤价呢?CCI 5500依然定格在827元/吨，一动不动。

有意思...

一、油价涨了6%，煤价涨了3%——传导链是真的

先说清楚，油煤联动不是玄学，是实打实的替代逻辑。

油价贵了，石油化工成本飙升，煤化工的经济性凸显。宝丰能源这类煤制烯烃龙头，在油价暴涨时产品价差迅速扩大——乙烯法PVC被压缩，电石法吃香，而电石法耗电量是乙烯法的2.4倍。用电多了，火电压力加大，煤的需求就上去了。

更直接的传导在航运。霍尔木兹海峡自2月28日冲突以来基本瘫痪，正常承载全球五分之一的油气流量。曼德海峡也在告急——胡塞武装上周宣布对沙特实施海上封锁，现在又被曝考虑对过往商船征收"通航费"。两个咽喉同时梗阻，国际海运费维持高位运行，进口煤到岸成本被进一步推高。

印尼Q3800 FOB报价64-65美元/吨，华南电厂最低投标价555-560元/吨。海运费高位+战争险溢价，进口贸易商成本压力凸显，根本不敢让利。

纽卡斯尔期货从7月10日的128.75美元涨到135.5美元，累计涨了5.17%。这还不算7月29日油价暴涨后的跟涨空间——如果今天开盘，大概率还要往上跳。

所以，油价涨→海运贵→进口煤贵→国内煤价有支撑。这条链是真的。

二、但国内煤价为什么纹丝不动?

因为传导有时滞，而且国内煤价的"锚"不在国际市场。

先看供给端。山西57处煤矿仍在停产，安监高压不减，月末停产检修增多，坑口有效货源偏紧。鄂尔多斯部分煤矿沫煤涨了5元/吨，榆林个别矿涨了5-10元。但坑口到港口的发运长期倒挂，贸易商集港持续亏损，港口调入量维持低位。

再看需求端。沿海六大电日耗93.4万吨，创2022年以来同期新高。日耗在涨，但电厂库存绝对水平依然充裕——1447.3万吨，可用天数15.4天。长协覆盖率高，现货采购意愿极弱。

港口库存2739万吨，日环比还增加了7万吨。

这就是矛盾：油价在涨，进口煤在涨，纽卡斯尔在涨——但国内港口库存还在累积，电厂根本不急。

贸易商捂货挺价，买方根本不接。典型的"外强内弱"。

三、真正该关注的不是今天的油价，而是明天的海峡

JPMorgan的估算很直白：霍尔木兹海峡每多中断一个月，布伦特就多加7-8美元/桶的风险溢价。中断三个月，月均布伦特可能到114美元。

高盛更激进：如果海峡通行持续受阻，布伦特可能冲到120美元。

目前WTI已经从7月28日的低点78美元反弹到84美元以上，两天之内涨了8%。如果冲突继续升级，95-100美元区间不是不可能。

当油价站上100美元的时候，煤价的"外强内弱"还能维持多久?

历史上，油价突破100美元后，煤化工替代效应显著放大，火电兜底压力加剧，进口煤到岸成本中枢系统性抬升。国内煤价不是不涨，是还没涨——等电厂库存去化到临界点，等日耗突破某个阈值，等进口煤到岸价对内贸煤形成实质性替代压力——那时候，港口827的"铁底"就不铁了。

四、反转的代价

7月27日，我们写过一篇《海峡停火≠复航，油价暴跌≠煤价必跌》。当时油价单日暴跌8%，WTI跌破82美元。结论是：油价跌不等于煤价跌，因为国内煤价的锚在供需，不在国际。

三天后，油价暴涨6.5%，逻辑反转了吗?

没有反转，只是方向调了个头。

核心逻辑始终是：国际能源价格通过三条链影响国内煤价——

1. 替代链：油贵→煤化工/火电压力↑→煤需求↑

2. 成本链：海运贵→进口煤到岸成本↑→内贸煤有支撑

3. 情绪链：地缘紧张→能源板块风险溢价↑→资金流入煤炭

但国内煤价能不能突破，取决于第四条链——库存链：电厂库存去化速度、港口库存拐点、日耗持续性。

目前，前三条链都在发力，第四条链还没到临界点。

五、后市怎么看

短期(1-2周)：国内煤价大概率维持僵持。港口库存高位+电厂长协充裕，油价传导存在时滞。CCI 5500在820-835区间窄幅震荡。

中期(1个月+)：如果中东冲突持续升级、油价站稳90美元以上，进口煤到岸成本中枢将系统性抬升，叠加8月三伏旺季日耗继续走高、港口库存实质性下降——国内煤价向上突破的概率将显著增大。