华能国际(600011)：H1标煤单价小幅下降 Q2光伏同比降幅环比收窄

事件：公司披露2026 年中报。上半年公司实现营收1069 亿元，同比下降4.57%;实现归母净利润65.86 亿元，同比下降29%。二季度公司实现营收501 亿元，同比下降3.04%;实现归母净利润21.02 亿元，同比下降51%。

点评

H1 新增风光装机2.55GW，量价小幅下降

上半年，公司新增可控发电装机容量304 万千瓦，其中火电49 万千瓦、风电161 万千瓦、光伏94 万千瓦。电量方面，上半年公司境内电厂平均利用小时1,358 小时，同比下降145 小时;其中燃煤同比下降51 小时、风电同比下降154 小时、太阳能同比下降70 小时。公司境内电厂完成上网电量1995.78 亿千瓦时，同比下降2.97%;其中煤机下降3.42%、燃机下降11.01%、风电微降0.75%、光伏增长7.22%。电价方面，公司中国境内电厂平均上网结算电价为463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%。综合来看，公司实现营收1069 亿元，同比下降4.57%。

公司燃料成本下行带动营业成本下降，H1 实现归母净利66 亿元上半年，公司营业成本为883 亿元，同比下降1.99%，主要由于公司持续加强成本管控力度，科学统筹煤炭长协与现货采购，控制燃料成本，上半年公司境内除税发电耗用标煤单价人民币891.02 元/吨，同比下降2.84%。

从盈利能力来看，上半年公司毛利率为17.42%，同比下降2.18pct;净利率为8.72%，同比下降2.26pct。综合来看，公司实现归母净利润65.86 亿元，同比下降29%。

燃煤约贡献境内五成利润总额，光伏同比降幅环比显著收窄燃煤板块上半年实现利润总额59.25 亿元，同比下降19%;其中单二季度实现利润总额15.84 亿元，同比下降52%，或主要系二季度煤价同比上涨。

风电板块上半年实现利润总额31.65 亿元，同比下降19%;其中单二季度实现利润总额13.57 亿元，同比下降18%。光伏板块上半年实现利润总额12.22 亿元，同比下降33%;其中单二季度实现利润总额9.89 亿元，同比下降21%，较一季度59%的降幅显著收窄。

盈利预测与估值：

考虑到上半年风光利用小时变动情况，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为126、132、140 亿元(前值为138、146、155亿元)，对应PE 为8.28、7.89、7.46 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等。