长江电力(600900)：主汛期来水改善 增持分红强化价值

经营分析

2026 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19 亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。分电站看，受金沙江下游来水偏枯影响，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝二季度发电量分别同比下降27.79%、13.75%、17.22%、15.76%;三峡、葛洲坝发电量分别同比增长47.68%、14.92%。上半年三峡水库来水总量1744.90 亿立方米，同比偏丰28.74%，较好对冲金沙江下游电站减发，六库联合调度优势进一步体现。

进入主汛期后，去年同期偏枯形成的低基数叠加水文条件边际改善。7 月溪洛渡、向家坝月平均入库流量分别同比增长31.3%、34.5%，三峡同比下降16.4%;8 月截至28 日，三库月平均入库流量分别同比增长8.7%、6.5%、2.0%。同期乌东德、白鹤滩、向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝水位分位数分别为30%、58%、62%、40%、40%、100%。总体看，7 至8 月金沙江下游来水改善较为明确，三峡水库来水恢复节奏相对温和。

控股股东增持完成，叠加稳定分红强化长期配置价值。2025 年8月23 日至2026 年8 月22 日，中国三峡集团累计增持公司股份1.62 亿股，占总股本0.66%，增持金额44.99 亿元，已超过40 亿元的计划下限;按增持金额和数量测算，平均增持价格约27.84 元/股。增持完成后，中国三峡集团及一致行动人合计持股比例达到53.23%，体现控股股东对公司长期价值的认可。

公司股息率与长端利率息差处于历史高位。2023 年以来，我国长端利率持续下行，十年期国债收益率由2023 年初的2.83%降至2026 年8 月28 日的1.69%，累计下降114bp。与此同时，长江电力年平均息差自2021 年的0.44%起持续抬升，截至2026 年8 月28 日已提升至1.91%，处于历史高位。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028 年公司归母净利润分别为361.4/370.2/380.3 亿元，EPS 分别为1.477/1.513/1.554 元，对应PE 估值分别为19.0/18.5/18.1 倍。公司坐拥六库联调形成的稀缺水电资产，现金流稳定、分红确定性较强，控股股东增持进一步提供估值支撑，长期配置价值突出，维持“买入”评级。

风险提示

来水波动;上网电价调整风险;投资收益不及预期等。