山西焦煤(000983)：焦煤价格抬升改善盈利 项目及资产整合驱动长期成长

核心要点：

2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告? 2026年上半年业绩同比改善，焦煤价格回暖为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比有所回落。公司2026H1实现营业总收入180.28亿元，同比-0.14%;营业成本126.57亿元，同比+0.16%;归母净利润12.37 亿元， 同比+22.03% ; 扣非归母净利润10.75 亿元， 同比+4.75%。

单季度看，2026Q2实现营业收入91.67亿元，环比+3.45%;归母净利润4.29亿元，环比-46.89%;扣非归母净利润4.29亿元，环比-33.61%。Q2利润环比回落主要系Q1存在约2.07亿元资产处置收益(出售西曲矿产能)等非经常性损益，扣非口径下Q2环比降幅收窄。

上半年整体盈利改善主要受益于炼焦煤价格中枢同比显著上移。

毛利率同比微降，财务费用大幅下降

2026H1销售毛利率29.79%，同比-0.21个百分点。费用端：销售费用1.90亿元，同比+11.38%，销售费用率1.05%，同比+0.11个百分点;管理费用16.55亿元，同比-3.19%，管理费用率9.18%，同比-0.29个百分点;财务费用2.59亿元，同比-44.90%，财务费用率1.44%，同比-1.17个百分点，主要系兴县区块探矿权项目专项贷款利息资本化核算，减少当期财务费用支出。

煤炭主业毛利率小幅提升，电力与焦化表现分化? 煤炭业务2026H1实现营业收入103.95亿元，同比基本持平(+0.01%)，毛利率48.65%，同比+1.10个百分点，受益于焦煤价格中枢上移。电力热力业务实现营业收入32.24亿元，同比+2.52%，毛利率5.65%，同比-2.79个百分点，主要受电价小幅波动及燃料成本影响。焦炭业务实现营业收入30.91亿元，同比-1.00%，毛利率0.71%，同比+2.27个百分点。2026年上半年国内炼焦煤市场供需偏紧，山西地区安监趋严导致供给持续收缩，京唐港主焦煤均价同比上涨，公司作为国内炼焦煤龙头充分受益。

焦煤供给约束与资源禀赋构筑核心壁垒，兴县项目与集团资产整合打开中长期成长空间

供给端，山西煤矿安全监管持续高压，2026年上半年山西原煤产量同比下降，优质主焦煤结构性紧缺格局延续，公司坐拥古交、离柳矿区稀缺炼焦煤资源，议价能力突出。增量端，公司2024年以247亿元竞得的兴县区块探矿权(煤炭资源量9.5亿吨，规划产能800万吨/年)正在推进证照手续办理，未来投产后将实现产能稳步提升。此外，山西焦煤集团2025年原煤产量1.85亿吨，中长期有望进一步整合集团优质煤炭资产。公司实施“年度锁量、季度定价、月度修正”长协机制，盈利稳定性增强。

投资建议

公司作为国内炼焦煤龙头，资源禀赋稀缺、长协定价稳健、高分红承诺持续兑现，考虑到公司2026年上半年焦煤价格中枢上移驱动盈利改善，以及下半年焦煤供需偏紧格局有望延续，公司全年业绩具备弹性。预计2026-2028年公司归母净利润为17.54/22.13/27.10亿元，EPS为0.31/0.39/0.48元/股，对应的PE为23.46/18.60/15.19倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

煤炭价格大幅下跌;资产注入不及预期;安全生产风险。