中国神华(601088)2026年三季报点评：盈利稳步增长 股息价值突出

事件：2026 年10 月23 日，公司发布2026 年第三季度报告。26 年前三季度，公司实现营业收入2960.3 亿元，同比+9.0%;中国会计准则下，实现归母净利润444.0 亿元、同比+3.8%，实现扣非归母净利润428.1 亿元、同比+10.6%;国际会计准则下，实现归母净利润473.2 亿元，同比+2.1%。

煤炭、煤化工利润同比提升，电力利润同比下滑。26 年前三季度，公司归母净利润同比+16.2 亿元。分科目来看，毛利润同比+86.4 亿元，税金及附加同比+31.2亿元、税金比率同比+0.5pct，期间费用同比+3.2 亿元、费用率同比-0.4pct，投资收益同比-15.7 亿元，营业外支出同比+7.9 亿元(主要是滞纳金增加)。分业务板块来看，煤炭业务利润总额为415.2 亿元、同比+6.6%/+25.8 亿元，发电利润78.4 亿元、同比-31.9%/-36.7 亿元，铁路利润111.8 亿元、同比+8.5%/+8.8 亿元，港口利润21.6 亿元、同比-3.7%/-0.8 亿元，航运利润5.7 亿元、同比+19.2%/+0.9 亿元，煤化工利润31.0 亿元、同比扭亏为盈/+40.2 亿元。

煤炭：自产煤量减价增，毛利同比增长。1)自产煤：26 年前三季度，商品煤产量38190 万吨，同比-2.3%/-900 万吨;自产煤销量37610 万吨，同比-3.1%/-1210 万吨，其中，动力煤和焦煤销量分别为36850 万吨和760 万吨;自产煤吨煤售价409 元，同比+4.0%/+16 元，其中，动力煤售价401 元、同比+3.1%/+12元，焦煤售价795 元、同比+32.7%/+196 元;自产煤吨煤成本为235 元，同比-1.7%/-4 元;自产煤吨煤毛利173 元，同比+12.9%/+20 元。总体来看，自产煤总毛利同比+56.1 亿元。2)外购煤：26 年前三季度，外购煤销量8450 万吨，同比+17.7%/+1270 万吨;吨煤毛利26 元，同比+16 元;外购煤总毛利同比+14.9 亿元。

发电：发电量同增，电价相对稳定，单位成本上升削弱盈利。26 年前三季度，总发电量2175 亿千瓦时，同比+2.3%/+50 亿千瓦时;总售电量2037 亿千瓦时，同比+2.2%/+44 亿千瓦时;售电价格370 元/兆瓦时，同比+0.5%/+2 元;平均售电成本338 元/兆瓦时，同比+8.1%/+25 元;单位售电毛利33 元/兆瓦时，同比-41.9%/-23 元;机组平均利用小时数3101 小时，同比-8.7%/-297 小时。

煤化工：利润高增，收购增加未来煤制气的权益产量。26 年前三季度，聚烯烃/油品/ 甲醇/ 乙二醇销量分别为163.2/82.7/55.4/23.8 万吨， 同比+6.0%/+258.0%/+13.3%/+54.5%。公司煤化工利润修复主要是煤化工产品销售量及销售价格增长、上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。26 年前三季度，煤化工毛利润同比+450.9%/+54.7 亿元。此外，公司全资子公司新疆能源拟以自有资金收购国能新疆煤制气公司50%股权，交易对价约6.2亿元，交易完成后，新疆能源将持有该子公司100%股权。煤制气公司主要负责准东20 亿立方米/年煤制天然气项目的投资建设，所需原料及燃料煤由新疆能源红沙泉煤矿提供，项目总投资150.8 亿元，于2025 年10 月开工，计划2027 年底投料试车，截至2026 年3 月末累计完成投资17.75 亿元。

投资建议：公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028 年归母净利润为602.06/636.96/669.36 亿元，对应EPS 分别为2.78/2.94/3.09 元/股，对应2026年10 月23 日的PE 分别为18/17/16 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。