焦煤领跌黑色系，340元贴水是陷阱还是机会?

11月9日，焦煤JM2701收1396元/吨，跌1.31%，领跌整个黑色系;焦炭J2701收1924.5元/吨，跌0.65%。同一时间，蒙5精煤仓单成本1738—1759元/吨，盘面贴水超过340元。

期货在跌，现货也在补跌，盘面却比现货便宜20%。这笔账，到底该怎么算?

一、现货补跌，比期货更狠

上周柳林低硫主焦跌50元/吨，山西中硫主焦跌100元/吨;甘其毛都蒙5原煤跌30元至1560元，蒙3精煤跌80元至1600元。京唐港主焦煤2380元/吨，周跌50元。竞拍流拍率偏高，矿端出货转弱。

焦炭表面稳，实际在拉锯。日照港准一级焦1890元/吨持平，第三轮提降却已摆上桌。钢厂想降，焦企不认，理由是库存低、利润薄。

焦企的底气来自库存：230家独立焦企焦炭库存一周降1.35万吨，钢厂降16.45万吨，港口降7.04万吨，三方合计去化27.94万吨。

二、供给恢复，但“不复量”

523家样本矿山精煤日产66.14万吨，环比少1.7万吨，连续两周回落，处在近三年低位。山西还有32座炼焦煤矿停产，涉及产能4260万吨。保供会议开了，复产预期很强，实际产量就是起不来。

不过，复产的“预期”已经在盘面里交易了一个多月，真正没兑现的是产量。

真正的变量在进口。甘其毛都11月3日通关830车，11月5日又掉回538车。蒙煤能补多少，取决于口岸放行速度，不取决于预期。

三、需求才是硬伤

247家钢厂日均铁水230.69万吨，环比降1.18万吨，创4月以来新低;高炉开工率79.71%，连降四周;钢厂盈利率只有11.26%。螺纹表需200.8万吨，还在往下走。

焦化厂同样不好过。全国吨焦平均盈利-9元，内蒙古-35元，只有山东、河北依托副产品和服务勉强为正。焦企低开工，焦炭产量跟着铁水往下掉。

四、库存是唯一的亮色

焦煤总库存一周去化23.61万吨，钢厂焦煤库存降17.35万吨，可用天数只剩11天。焦炭总库存去化27.94万吨，焦企、钢厂、港口三方一起降。

低库存意味着，一旦冬储启动，补库弹性会很大。钢厂焦煤可用天数只有11天，低于往年同期，一旦11月下旬冬储启动，低库存会把补库需求放大。但“一旦”两个字，就是眼下最大的不确定性。

五、后市怎么看

真正要关注的，是11月冬储能不能启动、甘其毛都能不能稳定在800车以上、铁水能不能在230万吨止跌。三个信号里，只要有两个转向，双焦的弱势格局才会真正改变。

一句话：现在的双焦，跌的是预期，撑的是库存，等的是冬储。