国阳新能：规模扩张尚需时日

2010年中报：公司报告期实现营业收入134.21亿元，同比增长44.48%；实现营业利润17.75亿元，同比增长47.54%；归属于母公司股东的净利润12.42亿元，同比增长41.87%，每股收益0.52元。

煤炭业务稳定增长。上半年公司原煤产量1,274万吨，同比增长36.70%，采购集团及其子公司煤炭1,007万吨，同比下降1.76%，主要系2009年末收购新景矿所致。收入增长主要来自价格上涨，上半年煤炭销量2,179万吨，同比增长13.85%。分煤种看，销售块煤233万吨、喷粉煤256万吨、选末煤1,596万吨、煤泥94万吨，综合煤价474.91元/吨，较09全年价格上涨8.03%；其中喷粉煤上涨15.39%。我们预计主要煤种价格水平维持在块煤价格880元/吨、喷粉煤910元/吨、选末煤490元/吨左右。

规模扩张尚需时日。公司外延增长的途径是资源整合和收购集团资产，我们判断短期内公司主要依靠资源整合进程加快实现规模扩张，子公司国阳天泰作为主体参与山西省煤炭煤矿重组，目前着手12家煤矿的整合，今年对业绩贡献不大。

收购集团资产障碍尚未消除。公司08年收购开元矿，09年收购新景矿，未来通过收购集团资产解决关联交易和同业竞争的方式不会改变，收购障碍在于集团股东的利益协调。障碍消除前，集团煤矿资产难以进入股份。

不考虑整合矿，预计公司2010年2011年EPS为1.08元和1.19元，对应动态市盈率分别为14.82倍、13.49倍，给予公司“持有”评级。