中投成长烦恼：三年三败仗 抄底大摩浮亏9.1亿美元

中投三年吃三败仗 入股黑石已浮亏近20亿美元

或许是生不逢时，成立近三年来，掌管着2000亿美元资产的中国主权财富基金——中国投资责任有限公司（下称“中投”），有两年时间是在百年一遇的金融危机中“火中取栗”。

2007年尚在筹备中的中投斥资30亿美元火线入股黑石集团，如今已浮亏近20亿美元（按2010年8月18日黑石集团股价计算），损失大半；同年12月，成立仅三个月的中投再斥巨资56亿美元投资摩根士丹利（下称“大摩”），意图“抄底”，但随后因金融危机愈演愈烈，大摩股票一度跌至6美元左右，后为摊薄成本中投又追加投资12亿美元，如今仍浮亏9.1亿美元（按2010年8月16日大摩股价计算）。

如果说这两次失手尚可以归结为全球金融危机中股票市场的剧烈波动，而且只是账面损失，结局未有定论，那么2008年9月，中投在美国斥资54亿美元买入的一只货币基金也由于跌破净值而遭遇大规模赎回潮并最终清盘，实在难以让人理解。时至今日，中投仍未对外公布具体亏损数额。

在中投海外重磅投资频频失手的同时，其由财政部发行特别国债而来的2000亿美元注册资本每年高达682亿元人民币的利息，主要由子公司中央汇金投资有限公司（下称“汇金”）来买单。而汇金的收入则完全来自于其控、参股的四大国有商业银行、国开行、中国再保险公司、建银投资以及银河、国泰君安和申银万国三大券商的分红。

8月17日，540亿元人民币汇金债即将登陆银行间市场的消息不胫而走。为配合除刚刚完成IPO的农行之外的工、中、建三大行再融资，汇金也缺钱了，中投怎么办？

出师不利

出师不利的第一仗，甚至是在中投还未正式成立时已经“吃定”的。

2007年5月，尚在筹备中的中投斥资以每股29.605美元认购了黑石集团1.01亿股的无投票权股份，总耗资30亿美元，不在董事会拥有席位，股票锁定期为四年。

随后，黑石集团于2007年6月22日在纽约证交所挂牌交易，IPO每股价格为31美元。在6月22日上市首日大涨13.1％，但仅仅在两个交易日后，黑石集团便跌破发行价。

此后，随着美国次贷危机演变为全球金融危机，美国各大金融机构的股价纷纷大幅跳水，黑石集团也未能幸免，最低时股价跌至5美元以下。[page]

中投缘何如此急不可耐以致“引火烧身”？

当黑石集团最初邀请梁锦松担任黑石大中国区主席时，这位香港特区前任财政司司长就开始奔赴国内四处游说。随后，尚在筹备阶段、官方色彩浓厚的中投公司迫不及待地向黑石集团投入了30亿美元。

2008年9月，全球深陷金融危机之时，中投对黑石集团的投资出现账面巨亏，梁锦松对媒体表示，“中投成立正好是在美国次贷危机之前，如果投资到其他市场是亏损的，投资A股也会亏。大的投资者不是要看市场是不是要抄底，而是看这个公司长远的业绩是不是很好，作为一个投资者应以平常心去看。”

然而，直到2010年8月18日，按照黑石集团当日收盘价10.56美元计算，在中投持股距离解禁只有一年时间之际，当年每股29美元的投资，至今浮亏高达64%，总额19亿美元。一旦解禁期到，不知中投的“平常心”还能坚持多久。

“抄底”大摩亏9.1亿美元

2007年12月，中投完成了一次巨资“抄底”行动——56亿美元增资摩根士丹利，此时，距离中投正式成立已经过了三个月。

本报记者查询到的SEC（美国证券交易委员会）文件显示，根据双方的协议，中投购买的是大摩发行的到期后转为普通股的强制可转换股权单位。期限为两年零七个月，期间按照年息9％按季支付利息，强制转换的时间为2010年8月17日，到期后必须转换为大摩上市交易的普通股股票。

到期后，总计5579143份可转换股权单位按1：20.803比例全部转换成普通股后，中投将持有约1.16亿大摩的普通股股份，强制转股价格为每股48.07美元。股权单位全部转换后，中投持有大摩的股份将不超过9.9％。

遗憾的是，此后，金融危机越演越烈，2008年9月22日，大摩正式宣布从原先的投资银行变身为商业银行控股公司。同年10月，大摩股价最低跌至每股6.71美元。

此时，面对48.07美元的强制转股价格，大摩股权对于中投来说无疑变成了“烫手山芋”。

更让中投感觉糟糕的是，2008年10月，深陷金融危机的大摩引入了新的投资者日本三菱UFJ集团，其入股成本仅为25.25美元，较一年前中投的入股成本低了将近50%。

此外，日本三菱UFJ集团的这次入股一旦转化为普通股，就会将中投在2007年12月底入股大摩的持股比例从9.86％摊薄到7.68％。[page]

按照此前汇金承诺支持几大行配股融资计划，若为保证股权不被稀释全额参与认购获配股份，汇金需要资金达千亿。

而消息人士指出，汇金解决资金缺口不再是外汇储备注资，也非由财政部发行国债注入资本，而是直接在银行间发行人民币金融债。

如果汇金都要发债了，中投高息谁来付？

唯一值得欣慰的是，2009年中投全球投资组合回报率由负转正，达11.7%。在付出昂贵学费之后，中投交出了第一份成绩不俗的答卷。

截至8月19日，中投在香港投资的保利协鑫、龙源电力、南戈壁能源均已出现账面浮盈。此外，中投2007年12月以每股5.78港元参与的新股中国中铁（H股），曾一度在2008年底大幅下跌使得中投浮亏3500万美元，而截至8月19日，其股价也已回升至5.74港元，中投略有浮亏。

网罗全球精英

2007年，道琼斯通讯社援引消息人士的话称，中国投资有限责任公司开始在全球网罗人才，并聘请国际咨询机构帮助其规划全球资产配置方案。

该报道援引一位知情人士的话说，中投公司的薪酬制度尚未敲定，但不会以中国政府的薪酬体系为基础。

不过，另有报道称，其管理层仍为中管干部，因此在薪酬体系上将与汇金公司接近。汇金公司管理层的薪酬水平略高于国家部委，基本上不在市场化范围之内。

据本报记者不完全统计，中投至少聘请了三位有资深外资金融机构背景的人士担任中层职位。

中投私募投资部门主管胡冰就是其中之一。其在美国接受教育，曾效力于现已倒闭的雷曼兄弟。他于本世纪初回到中国，加盟证监会，担任证监会资产证券化工作组组长。

另一位曾在纽约工作过的银行家是樊功生，现任中投相对收益投资部门主管。

还有一位就是目前负责中投的策略投资部和专项投资部的周元，他在1994至1998年间担任瑞银(UBS)驻中国的高级银行家，中投对黑石集团、大摩的头寸正是由他负责管理。

中投2009年年报显示，其员工总数为246人，拥有硕士及以上学历199人，有海外工作经历的人达到115人，占比近半；此外，中投拥有31名外籍员工。

年报显示，中投2009年营业成本为1.53亿美元，较上年增长5800万美元，人均营业成本高达62.2万美元，按2009年人民币对美元中间价平均6.83人民币/美元计算，达424.8万人民币。其中2009年投资费用为1.06亿美元，人均43万美元(或293.69万人民币)；2009年管理费用则为4700万美元，人均19.1万美元(或130.45万)。