兰花科创：煤炭重归发展方向

煤炭资源

据调研情况看，公司目前资源主要集中在晋城、朔州、临汾三个区域。公司公开资料显示其控制下探明储量14.21 亿吨，可采储量6.87亿吨，资源整合后按照我们统计的数据（不考虑朔州矿业、贾寨煤业）可采储量约9.31 亿吨，所有矿井完全达产后的实际产能约1170 万吨，同时集团公司在沁水煤田申请后备资源的工作亦在有序进行中。公司高管认为，兰花的资源整合更倾向于优质矿井。我们认为，兰花作为地方企业，同时规模相对较小，在区域外整合资源的难度较大，但晋城地区未开发资源较为丰富，多数矿井仍处在浅层开采阶段（晋城地区煤层埋藏表现为东浅西深），故未来在区域内挖掘可利用资源的可行性为大（但应注意晋煤集团始终是区域内资源整合的主导者）。

煤炭产量

公司半年报披露，公司上半年实际生产煤炭278.77 万吨，销售煤炭275.2 万吨，根据调研数据及公司查定计划表数据，公司上半年本部四矿的外销煤产量约221.73 万吨，其余部分为地销煤和本部外矿井贡献。对比公司2010 年生产计划差距较大，主要原因是本部部分矿井生产情况依然处于不稳定状态下，山阴口前矿未能达到预期产能所致。考虑上述因素，按照公司本部前9 个月查定表推算，我们下调公司2010 年原煤产量至600 万吨附近，暂不调整2011 年和2012 年产量预计假设。

煤炭售价与成本

从价格角度分析，根据调研数据（不含税），公司目前块煤均价约854.70 元/吨、优质煤均价800 元/吨、沫煤均价547.01 元/吨，同时块煤占比20%、优质煤10%-15%、沫煤65%-70%，加权平均的理论煤炭销售均价大概为640 元/吨，基本与我们跟踪的无烟煤数据拟合，考虑到一般经验下9 月开始尿素出口又将迎来一段小高峰，无烟煤需求有望提升故调整2010 年公司销售均价至645 元/吨以反映这一趋势。从直接生产成本角度分析，公司2008 年平均生产成本为169.67 元/吨、2009 年181.12 元/吨、目前生产约在200 元/吨附近，每年上升幅度不大，考虑到公司洗煤能力仅90 万吨左右，成本上升空间不大，故2010 年销售成本在2009 基础假设增长5%左右即253.59 元/吨。