第一上海：水电成中国电力期内利润主要贡献

2010年中期收入和净利润分别同比增长40.7%和84.8%

2010年中期公司实现收入和净利润为人民币（下同）69.32亿元及2.73亿元，分别同比增长40.7%及84.8%。主要是2009年底公司收购五凌电力和水电发电量的增长。每股盈利0.05元。

售电量较去年同期增长42.6%

2010年上半年公司累计发电量23,862,236兆瓦时，售电量22,567,763兆瓦时，分别较去年同期增加42.6％和45.0%。主要原因是2009年底公司完成对五凌电力的收购导致装机容量大幅提升以及电力需求回升的影响。上半年煤炭价格在高位运行导致火电利润同比下降。

单位燃煤成本同比上升约10%

2010年单位燃料成本235.15元/兆瓦时，较去年同期增长约21.47元/兆瓦时，主要是2010年上半年煤价上涨所致。预计下半年公司单位燃料成本将继续保持在相同水平。

新建电厂将增加权益装机容量2,038兆瓦

公司现有权益装机容量约为11,752兆瓦，其中水电装机容量为2,472兆瓦。目前在建电厂包括水电项目——白市电厂、托口电厂和黑麋峰电厂，合计权益装机容量1,126兆瓦；火电项目——福溪电厂和新塘电厂，合计权益装机容量为912兆瓦。预计以上项目建成投产后水电和火电比例将分别达到26.1%和73.9%。

目标价1.96港元,投资评级买入

我们用DCF估值法对公司进行估值，给予公司未来12个月目标价1.96港元，调整2010-2012年EPS预期为人民币0.11、0.13、0.17元，相当于同期EPS的15.7、13.3、10.1倍P/E，目标价较现价有17.37%的上升空间，投资评级买入。