中石化天然气业务已成盈利增长点

普光气田投产已来运行情况良好。中国石化普光气田已于2009 年12 月投产。普光气田是高温、高压、高含硫气田，其所产原料天然气中硫化氢和二氧化碳含量分别高达15%和8%。普光气田及川气东送工程总计投资626.76 亿元，铺设1176 千米运输管道，设计生产和输送能力为120 亿立方米/年。截止到2010 年10 月末，已生产40.9 亿立方米天然气，销售商品气31.1 亿立方米，生产硫磺79.98 万吨。

普光天然气净化厂生产规模位列亚洲第一、世界第二。普光气田天然气净化厂占地3402 亩，建设总投资130.28 亿元，设计天然气日处理量高达3400 万立方米，合120 亿立方米/年，年设计净化天然气生产能力达90亿立方米，硫磺设计生产能力达240 万吨。

未来三年普光气田是中国石化重要增长点。公司方面称，普光气田天然气采气、净化以及管理成本约为0.95 元/立方米，商品气售价已由年初的税前1.28 元/立方米上调至税前1.51 元/立方米。硫磺市场价格目前已上涨至1600 元/吨，较年初上涨了60%左右。根据公司方面提供的未来三年的普光气田配产数据，再给合我们对气价和硫磺价格的预测，我们测算出普光气田（不含川气东送管道业务的盈利）2010-2012 年将有望分别为中国石化贡献0.011 元/股、0.027 元/股、0.051 元/股。

中国石化在川东北地区的天然气开发前景较为乐观。公司方面称，位于川东北的元坝气田潜在天然气资源量非常可观，预计在“十二五”期间，该气田将为公司新增数千亿立方米天然气探明储量。

维持“买入”的投资评级。由于此前我们在公司盈利预测中已经考虑过普光气田产量增长将给公司带来的业绩增量，因而在这里我们对此前的盈利预测不做调整。基于公司未来盈利增长的预期，我们维持对中国石化H 股“买入”的投资评级，并维持公司的目标股价HK$9.58，对应于2012 年8倍2012 年动态PE。