山煤国际：煤炭新秀 成长性突出

公司煤炭主营业务盈利能力强。公司营业收入的主要来源是煤炭贸易，净利润的主要来源是煤炭业务。2010年上半年煤炭业务毛利率高达72%，明显超过同类型公司，位居行业之首。公司盈利能力较高的主要原因是公司由贸易公司转型而来，人员负担轻，所属煤矿埋藏条件较好，生产成本低，且煤炭产品以地销为主，具有销售成本优势。

公司煤炭业务进入高速成长期。公司在产煤矿产能440万吨，基数较低，未来成长空间大。目前在建煤矿霍尔辛赫矿和铺龙湾煤矿，2010年10月联合试运转，改扩建煤矿凌志达煤矿预计2012年达产，拟收购集团公司7个煤矿规划产能870万吨，集团公司还有约1000万吨的产能未来可能注入。2011-2013年煤炭产能年均复合增速为50%，成长性突出。

公司煤炭贸易业务独树一帜。公司拥有大秦铁路运力配额，和稳定的消费客户。公司拟收购太行海运公司，获得6艘货船，规划建设4大物流中心，7大配煤中心，打造完整的煤矿-铁路-港口-海运-配煤中心-用户供应链，这种煤炭生产、物流、贸易一体化模式在煤炭行业独有且难以复制，未来随着煤炭行业产能的增加及煤炭物流行业的整顿，公司的煤炭贸易业务将持续增长且优势更加明显。

公司是煤炭新秀，成长性突出。公司煤炭产能预计在2012年集中释放，高成长性将兑现，公司领导执行力强，未来进一步资产注入值得期待。假设2011年完成增发，预计2010-2012年公司实现每股收益1.10/1.60/2.65元/股，2011年目标价42元，首次给予“推荐”评级。