郑煤机：核心技术存疑

郑煤机这家口号为“打造中国煤机行业奔驰”的郑州国企从2010年8月3日上市以来逆市上涨45%，并且在年底得到了7家券商的推荐。

无论从政策还是市场，煤机行业都给人很大的遐想空间。在国家整合规划中，明确要求到2015 年，煤企的平均机械化率要达到75%以上。2009 年中国煤矿机械化率不到60%。

在2007年，公司制订了“五化”的长远发展战略，即作为战略基础的产权多元化、重要环节的产品成套化、重要目标的高端产品国际化、扩大市场份额的中端产品租赁化、分享煤炭开采收益和拉长产业链的低端市场股份化。由此将公司发展成为国内大型装备制造业研究和制造中心，2012 年实现百亿元的收入规模。

业绩层面，公司主营煤炭综合采掘设备中的综采液压支架及其零部件，2009 年液压支架收入为39.22亿元，占公司总收入的76%。2008 年公司液压支架在国内市场的占有率为25%，居国内首位。2009 年公司高端产品占收入的37.57%，中低端产品占收入的41.16%，配件等占21.27%。

郑煤机公司的产品具有单笔金额大、生产周期长的特点，但收入模式比较均衡。以一个年产60万吨煤的工作面为例，需要的液压支架金额在2000 万元/套~3000万元/套之间，因此公司一般都会在签订合同时收取一定比例的预收款，原则是采用3、3、3、1 的结算方式，即签订合同后收取总价款的30%作为预收款，安排生产或发货前收取30%，客户验收后收取30%，一年后收取10%的质保金。

而且，郑煤机盈利能力保持稳定。财富证券分析师王群表示，钢材价格波动将被有效传导给下游需求方，而高端液压支架占比的提升将有效抵御煤机整体价格下降带来对盈利水平的压力，比如公司高端液压支架毛利率达到30%以上，综合下来公司盈利水平将保持稳定。

同时公司订单充足，预期稳定。中国民族证券分析师符彩霞的研究表明，由预收账款显示，截止到2010年3季度末，公司预收账款余额为16.52亿元，较2010年中期增长20.23%。预测公司3季度末的在手合同在32 亿元~39 亿元之间。2010 年公司收入增速将较2009 年有回落。

虽然各大券商研究所对郑煤机不断追捧，不过，除了在改制方面遗留的问题，公司另一大疑问是能否独立研发电控系统。这关系到公司是否真正具有行业内的核心竞争力。

有众多的券商分析师曾表示，郑煤机高端液压支架是指符合欧洲标准、由电液控制的支架，将逐步取代采煤过程中由人工操控行走的中低端支架，但有业内专家对此表示质疑，高端支架可以组装，因为都是低端活，但高端支架的核心技术电控系统是否独立研发，并能投入市场使用，才是关键。

另外，在业务收入上，由于受到煤矿整合的影响，公司部分订单推迟交付，因此与前几年相比较，公司2010年收入增速处在历史低位。下游煤炭行业景气度变化，导致公司产品需求波动、订单下滑的风险，以及主要原材料钢材价格涨幅过快，导致公司成本上升，毛利率下滑的风险仍然的存在。

根据中国民族证券的分析数据，由成长性给予公司30倍PE，未来一年的合理价值区间为52.42元~54.6元左右，而目前的股价约为41元。