整合煤矿明年起盈利 西山煤电集团上市可期

近日我们调研山西西山煤电股份公司(西山煤电，000983)，就公司近期发展情况进行了交流。

西山煤电本部矿井基本稳定，原煤和精煤产量稳定在1300万吨和1000万吨左右，未来业绩增长主要来源于价格的上涨。西山煤电2011年1月起上调精煤价格，预计业绩贡献0.25元左右。另外，我们判断，未来西山煤电产量增长主要来源于兴县煤矿，预计2010年－2013年兴县煤矿产量分别为1200万吨、2000万吨、2500万吨和3000万吨。测算2010－2013年兴县矿EPS(每股收益)贡献分别为0.35元、0.86元、1.32元和1.68元。

此外，西山煤电整合煤矿权益产能695万吨，预计2012年开始逐步贡献利润。假设吨煤盈利为200元，则2012－2015年的业绩贡献分别为0.08元、0.17元、0.31元和0.44元。

另外，值得关注的是，西煤集团和焦煤集团煤炭产能分别为(不含股份公司)2000万吨和7000万吨，山西省要求五大集团2015年前基本实现整体上市，预计在政府目标推动下，集团整体上市有望逐步推进。

我们预计西山煤电2010－2012年EPS分别为1.013元、1.665元和1.995元，对应的PE分别为23.78倍，14.47倍和12.08倍，看好兴县矿达产带来的业绩提升，以及持续提价和资源获取的能力。维持对西山煤电“推荐”的投资评级。

昨日西山煤电报收于25.62元/股，涨3.72％。

受益于精煤价格上调

我们认为，西山煤电本部产量基本稳定，近期精煤价格调整成为2011年业绩增长重要来源。

2009年和2010年上半年，西山煤电原煤产量分别为1856万吨和1088万吨。其中本部四矿:西铭矿、西曲矿、镇城底矿和马兰矿产能为1280万吨，近几年产量基本稳定。预计2010年和2011年西山煤电本部盈利增长主要来源于以下几个方面:

其一，2009年本部产量为1275万吨，其中西铭矿由于透水事故影响60万吨产量，预计2010年产量为1340万吨左右。

其二，2010年西山煤电1月和2月两次上调精煤价格，其中焦精煤、肥精煤和瘦精煤的上调幅度分别为240元/吨、300元/吨和130元/吨。

其三，2011年西山煤电本部煤矿安全费用由40元/吨上调至67.5元/吨，负面影响EPS约0.08元。

其四，西山煤电于2011年1月再次上调部分产品价格，其中，优质冶炼精煤、稀缺冶炼精煤、瘦精煤和气精煤分别上调100元/吨、150元/吨、120元/吨和120元/吨，调整后价格分别为1465元/吨、1660元/吨、1180元/吨和1020元/吨。考虑到西山煤电瘦精煤主要从母公司采购，利润增厚幅度不大，因此考虑到焦精煤、肥精煤和气精煤提价对业绩的提升，中性假设下EPS增厚幅度为0.25元。

兴县矿二期年底投产

我们经过调研分析认为，兴县矿是西山煤电2010－2012年产量增长的主要来源，预计其2011－2013年分别贡献EPS为0.86元、1.32元和1.68元。

兴县矿区一期二期产能分别为1500万吨，2009年实现原煤产量580万吨。其中兴县一期已投产，二期计划于2011年底投产。

我们预计2010－2013年兴县煤矿产量分别为1200万吨、2000万吨、2500万吨和3000万吨。测算2010－2013年兴县矿EPS贡献分别为0.35元、0.86元、1.32元和1.68元。

整合煤矿明年起盈利

此外，我们认为西山煤电整合煤矿权益产能695万吨，预计2012年开始盈利。西山煤电整合煤矿主要包括:临汾古县煤矿、临汾尧都煤矿和西山道光煤业、安泽县新建煤矿。

以技改矿来说，西山煤电拥有临汾古县煤矿51％股权，其设计产能为330万吨主焦煤；西山煤电拥有临汾尧都煤矿51％股权，其贫瘦煤设计产能为90万吨；西山煤电拥有西山道光煤业51％股权，煤种以1/3焦煤为主，设计产能为120万吨。西山煤电技改矿预计2011年开工，2012－2013年逐步达产。

以新建矿来说，西山煤电拥有临汾市安泽县新建矿60％股权，其设计产能为200万吨主焦煤、500万吨贫瘦煤。预计西山煤电新建矿2012年中期开工，2年建设期。

我们预计整合煤矿2012年整合资源开始贡献业绩，假设吨煤盈利为200元，则2012－2015年的业绩贡献分别为0.08元、0.17元、0.31元和0.44元。

集团整体上市有望推进

西煤集团和焦煤集团煤炭产能分别为(不含股份公司)2000万吨和7000万吨，根据省政府目标整体上市有望逐步推进。

根据相关媒体报道，2010年焦煤集团产量超过1亿吨，其中西山煤电集团约4600万吨，分别是上市公司的4倍和1.8倍。焦煤集团旗下除西山煤电集团外，还有汾西矿业、霍州煤电和华晋焦煤三个公司，产能合计约5000万吨。

2009年5月，山西省下发《山西省资本市场2009年至2015年发展规划》和《山西煤炭振兴规划》提出，2012年，力争同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋城煤业集团、阳煤集团五大集团有1到2家煤业集团整体上市，2015年前五大煤业集团基本完成整体上市。预计在政府目标的推动下，焦煤集团整体上市有望逐步推进。