油价有望企稳回升

国际能源市场近两周来表现较为突出，1月突尼斯“茉莉花革命”迅速取胜并向周边蔓延，阿尔及利亚和埃及纷纷出现动乱。埃及扼守连接红海到地中海咽喉要道的苏伊士运河，同时控制着阿拉伯管道公司，承载着阿拉伯湾至欧洲原油运输逾90%的份额，其局势的变动牵动着全球能源市场的神经。受此推动，国际油价在1月末连续两天大幅飙升，WTI大幅上扬逾8%，Brent也突破100美元大关，创下2008年10月以来最高水平。

然而进入2月份之后，埃及局势并未如同突尼斯一般出现快速转变，一方面埃及军政局面相对稳固，同时总统穆巴拉克承诺不谋求连任，一定程度稳定了国内局势；另一方面，穆巴拉克政府相对亲美，同时政治变局可能导致极端穆斯林组织进入新政府，不利于美国于中东地区利益，美国政府态度也较为暧昧。近一周来埃及局势开始呈现缓和迹象，而投资者所担心的政治变局向周边国家蔓延的情况也并未出现。藉于此，国际油价在1月31日连续两天大幅上行之后开始回落，重回1月底前低点86美元附近。

国际能源市场一周多时间内历经了一个来回，这不仅仅是埃及局势峰回路转的影响，实际上背后有着更多影响因素，仅从英美两地油价的表现即可略见端倪。在1月30和31日两天能源市场的大幅上行之中，作为欧洲地区的基准油价Brent仅上涨4%，大大逊于WTI逾8%的上扬。埃及本身产油不多，投资者更多是担心宵禁或是可能出现的罢工对苏伊士运河的影响。而若如此，欧洲市场自然首当其冲，不过从市场表现来看，欧洲市场反而弱于美国市场。笔者认为，这其实是长期扭曲的能源市场内部的情绪宣泄。

自1月初以来，国内能源市场内部一直存有较大分歧；同样作为国际基准原油，纽约WTI与伦敦Brent原油近一个月表现迥异，两者差价更是在2月8日达到了历史上最高水平12.21美元。关于WTI定价体系是否有效的争议已经延续多年，而近一段市场的表现，又再度明显地印证了WTI的扭曲程度较高，仅能反映出美国市场局部地区的价格走势，并不能较好反映国际能源市场的动向。

近一个月以来，除美国市场表现偏弱之外，欧洲、中东、俄罗斯、日本、新加坡等各主要能源市场表现都较为偏强。而即便是美国市场内部，取暖油和天然气近期表现也明显强于原油。虽然近期有传闻，摩根大通控制了Brent调和油品中的Forties原油逾30%的份额，造成了人为的供应紧张；而Brent也出现了近月升水，同样有被扭曲的痕迹。然而从与整体市场的对比，以及市场结构的对比上可以看到，显然WTI扭曲程度偏高。

WTI原油价格如此扭曲，是多重因素共同作用的结果。其中有近期美国市场消费偏弱的抑制，奥巴马国情咨文中一再提及的清洁能源也对油价有一定影响，同时NYMEX原油交割地库存的高企也对油价有压制。就消费方面，从近一个月公布的库存数据来看，主要因素为炼厂开工在年后出现了较快的下滑。炼厂为了在年末降低原油库存以规避税负，在市场消费并不非常旺盛的情况下，大量增产并造成了成品油库存的高企。而1月初因为天气因素，成品油价格表现仍较为坚挺，但原油价格却并无明显支撑。

从下图可以看到，北方各州气温出现了明显降低，支撑了天然气和取暖油的价格；而1月初的暴雪造成了运输不便，也一定程度支撑了汽油价格的上扬。不过随后在1月中旬，随着天气状况的好转，汽油价格也出现了较为明显的回落。库存的高企，对炼厂开工造成了较为明显的抑制，继而对于油价也构成了明显抑制。

不过就市场目前的表现来看，已经基本消化了上述多重利空因素。消费方面，Bloomberg调查数据显示，上一周汽油消费量已经出现了较明显的回升，预计后期继续增长的空间不大；而近两周取暖油库存则出现了明显的降低。因此预计随着库存压力的释缓，炼厂开工率将会出现小幅回升。受此支撑，预计油价有望出现小幅上扬。而至于交割地库存的高企，近几周已经略显缓解的迹象，预计后期不会继续大幅攀升。而奥巴马虽然号称要在2015年“让100万辆电动汽车上街”，但共和党的反对势力也同样不容小觑；同时取消石油税收补贴也将进一步推高成品油乃至原油价格。

而从资金情况来看，虽然近期原油价格出现较明显下挫，但基金多头头寸却并未出现明显缩减，仍旧处于历史高位，表明市场多头信心仍较足。而从纽约市气温来看，近两周又再度出现较一定降低，仍将支撑取暖油价格，对油价乃至整体能源市场都将有所支撑。

从历史上数据来看，WTI与Brent价差呈现长期下行趋势，近两年来平均水平为0.8美元，多数时间内出现较明显偏离，但不会持续太久。而去年较明显的3次背离，最终都以整体油价上涨，WTI主动收敛结尾。笔者预期这一波油价的分歧，WTI和Brent都将有所收敛，最终可能交汇点位在92—94美元。而对于近一周油价的回落，我们认为并不足以构成较大的跌势，近期或将企稳并小幅回升，近两周有望重回90美元上方。