江苏神通核电业务进入交货高峰

我们于近日调研了江苏神通，主要观点如下：

1)预计2011 年我国核电蝶阀、球阀产品及服务招标约为4.1 亿元（含税）。按照我国核电规划，2011 年将有12 台共计1200 万千瓦核电项目招标，其中蝶阀、球阀需求量约为3.6 亿元；同时，我国已建成核电容量为1082 万千万，按每2*100 万千瓦年均维修及备件需求900 万元计算，全年维修维护及备品备件需求约为5 千万元。

2)未来两年内公司将继续占据完全垄断地位。我国目前在建29 台核电机组中有26 台已完成蝶阀、球阀招标，公司中标率为100%。因为国内拥有核电蝶阀、球阀生产资质的其他6 家公司尚未能生产全口径碟、球阀门，该全口径扩证周期在1.5 年以上，同时公司产品较国外企业产品价格低60%~70%，因此未来两年内公司将继续占据完全垄断地位。

3)预计公司未来三年核电阀门业务复合增速约为70%，冶金阀门业务基本稳定。我们测算2010年公司核电阀门交货约1.4 亿元（含税），年底在手核电订单约6 亿元，预计2011 年可新接4 亿元，将于2011、2012 年分别交货约2.5 亿元和4 亿元；公司冶金阀门主要配套钢铁企业，由于近两年钢铁新建产能获批受限，公司产品主要应用于原钢铁产能节能减排升级，预计未来两年复合增速约10%~15%。

4)预计公司2010~2012 年EPS 为0.48 元、0.83 元和1.08 元，维持“推荐”评级。