海通国际：对今年煤炭行业感到乐观

在2010 年首11 个月，国内煤炭产量和价格分别录得17% 及24% 的提升。受惠价量齐升，煤炭洗选业的盈利同期取得61% 的增长。近日秦皇岛大同优混平仓价录得小幅下降，为每吨人民币835，主要是因为电厂相对充足的库存和港口相对足够的供应。未来两个月将是煤炭需求的淡季，因此我们预计煤价将维持该水平或小幅下降。

基于下游需求的增长，我们预计2010 年国内煤炭需求将达到32 亿吨，同比增长7%，2011 年需求将达到34 亿吨。但随著十二五期间节能减排的持续，再生能源占比的提高及高能耗落后产能的更换，煤炭需求增速将减缓，预计未来5 年年复合增长率为5%。供应方面，基于煤炭行业固定资产投资的增速在过去5 年仍维持较高的水平，煤炭产量将略高于需求，当中产量的增加将主要来自山西、陕西、内蒙古、甘肃、宁夏及新疆。山西、陕西、内蒙古及新疆的煤炭资源丰富，其煤炭资源储量达到2,200 亿吨，占国内总储量约80%，但09 年四省合共的煤炭产量只是全国的53%，因此该地区发展潜力巨大。

根据煤炭铁路运力配置指导框架，2011 年跨省煤炭运力配置调控目标仅比2010 年增长2.8%，创下今年来重点煤炭铁路运力增幅的最低值，表示11 年铁路运输情况并不乐观。11 年铁路运量的增加将主要来自大秦线及神朔黄线。而主要的煤炭铁路建设：集张线和山西吕梁到日照港的中南线需要到2013 年才能全面投入营运，因此铁路的瓶颈至2012 年仍然存在。煤炭运输的瓶颈将抑制其有效的供给，将继续推动11 年煤价上升，预计11年平均煤价将按年至少增加10%。

10 年年末国家限制各个煤炭企业11 年重点合同的销售价格，消息已充分反映在股价上。如未来再作售价限制，国家只能在现货销售上作管制。但我们认为现货销售价格的限制对煤炭企业的盈利的影响非常有限，主要是因为1) 现货价主要是基于供需面决定；2)国内煤炭业的集中度仍较低，执行方面较为困难。

我们对今年国际煤价抱著乐观的态度，澳大利亚昆士兰的洪灾利好国际煤价的走势。澳大利亚是世界最大的焦煤出口国及第二大动力煤出口国，其出口量占全球总量分别为50% 及20%。同时，昆士兰是澳大利亚主要的煤炭生产区，其焦煤产量占全国的58%。加上国际经济的复苏，主要煤炭进口国：日本、韩国及印度的进口量将增加，为国际煤价带来支持。

综合而言，我们对11 年煤炭行业感到乐观。公司方面，我们建议投资者重点关注现货煤销售占比较高、具有综合产业业务、稳定客户及运输和自身产量增长较快的企业。而我们主要推荐的股票为中国秦发及兖州煤业。