电力行业：缺电迷局

事件：

最近媒体报道局部区域电力紧张，各地再现拉闸限电阴影。市场开始关注今年是否会出现“大缺电”可能？

我们的观点：

从电力供需角度来看，电力供给取决于2个变量：装机容量和利用小时数；电力需求我们则通过GDP增速及电力弹性系数倒推。一般来讲，新投产机组需要半年左右的时间来调试运行，因此头一年的新投装机要到第二年才能稳定持续出力，2010年我国新增装机约9100万千瓦，其中火电5800万千瓦、水电1600万千瓦、风电1400万千瓦，装机增速10%。我们从2011年市场一致预期GDP增速9%，给予电力弹性系数1.3，2011年用电增速可至11.7%，较2010年的13.3%略有回落。同去年装机增速10%比较，将有近2%用电缺口通过提高火电电源开工率的方法提升，而2010年火电利用小时数为5031，至少有20%的提升空间。故而，2011年整体来看，全国全年用电同往年一样，供需平衡。

时间上，我们再加入季节性因素来重新考量今年是否存在大缺电的问题。夏天和冬天是传统用电高峰，尤其是8月份是全年用电最高负荷出现的时间，虽有7-9月份有水电助力，但通常每年在8月份都会出现因供电不足而局部拉闸限电的现象，这个和下游需求无关，更多还是峰谷电力需求差距过大造成的常规用电缺口。但由此也可知，在进入夏季用电高峰之前，拉闸限电的概率非常小，因为如果4、5月份全年用电低谷都需要限电，那么到了夏季用电高峰，1/4以上的用电行业或者所有行业有1/4以上的时间将被拉闸限电，就目前正常的装机投产情况来看，即使下游行业需求持续2010年上半年的高速增长，可能性极小。地理范围上，我们从各地的火电开工率（上半年汛期前供电以火电为主）来分省考虑用电供需。从今年头两个月的火电利用小时情况来看，安徽、江西、浙江等省火电符合上升较快，我们认为一部分是因为下游需求较好，更多的还是因为去年这3个省份新增装机较少。现在看来3个省份利用小时增速都在20%以下，属于可以通过提升负荷消化用电增加的合理范围。然而如果接下来的几个月下游行业需求增速继续保持甚至超过目前水平，那么华东地区夏季限电将可以预期。我们分析认为，局部地区新增装机少，更多地反映出当地火电盈利状况差的背景，火电的亏损已经开始影响各地的装机增速，进而影响下游用电，因此预期煤电联动重启势在必行。重申调电价下的投资逻辑，关注业绩弹性佳的华电国际（未评级）、华能国际（买入）、国电电力（买入）。