多晶硅：从产能投放进程看价格波动

历史回顾:产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格

供给面刚性远强于需求面:10年3月份以来，多晶硅价格在07-08年野蛮生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于:需求突然变化，而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，新兴行业看需求”这句话。

供给面的刚性已经逐渐减弱:10-11年的价格上涨，无论是幅度还是持续时间都小于07-08年，这是因为，10-11年，新进入者逐渐增多，壁垒逐渐打破，故供给面的刚性减弱，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更小。

短期判断:11年四季度产能略有压力

2011年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK分别有1万、0.8万、2.5万、0.5万吨在四季度投产，全行业四季度产能增速高达124%，是全年的投产高峰。

11年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供不应求的局面有所改善，然而由于大厂长协和自用居多，对散货价格直接冲击少，国内企业技术仍未真正成熟，有产能无产量的局面并不能彻底扭转。

中长期判断:12年底供不应求局面真正转变

我们判断供不应求局面真正转变的时间点将是2012年底，届时多晶硅将不会是行业的制约瓶颈。这是因为:1、产能有大规模的投放:全年产能增速为35%，Hemlock 有1.1万吨，Waker 年底1万吨，OCI 的年初7000吨，年底2万吨，保利协鑫中期1.9万吨；2、投放的产能能实现真正量产:国内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12年底将与国际大厂持平。

3、量产的成本足够低:南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12年底都将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内企业的技术真正成熟。

投资策略:吨产能市值乐电最高，成本南玻最低

2011年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得优先配置，2012年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市值以及成本法两维来进行排序，结论如下:吨市值法:乐山电力（600644）、盾安环境（002011）、航天机电（600151）、天威保变（600550）弹性大；成本法:南玻、特变电工（600089）、乐山电力成本低。