山东矿机：收购煤矿资产 服务转型示范效用明显

公司16日公告：拟以3.26亿元IPO超募资金收购王三成、李海渊持有的内蒙古准格尔旗柏树坡煤炭有限责任公司51%的股权。

柏树坡煤炭公司矿井设计可采储量22.87Mt，设计生产规模120万吨/年，服务年限14.7年，煤矿目前尚处于开采前期准备阶段，预计最快2012年一季度开始出煤。根据该煤矿产品情况及首年达产70%的精煤产量，我们保守按100元/吨净利润测算，预计2012年将增厚公司净利润0.60亿元，对应2012年后煤矿业务贡献EPS0.22元业绩。

薄煤层综采设备快速增长救生舱12年爆发。

公司薄煤层领域销售近年维持高速增长，收入从09年的1.2亿快速增长到10年的2亿，远超过煤机行业增速，在国家日益重视薄煤层矿开发力度的情势下，市场空间广阔。我们预计11年公司薄煤层设备收入达到5亿元以上，12年增长50%达到7.5亿元。中厚煤层综采设备则保持20%的自然增长。整体煤机板块2011-2012年贡献EPS0.8元、1.03元。

救生舱设备预计今年生产样机，2012年展开销售，当年产能达产80%。

预计贡献EPS0.1元。我们预计煤机和救生舱板块2011-2012年共贡献业绩0.8元、1.13元。

估值和投资建议：

我们认为公司重点走薄煤层，向成套化、差异化、多元化模式创新，并积极向服务化方向发展的脉络逐步清晰，在大型客户开发方面也取得进展。

收购柏树坡煤炭的影响在示范作用方面明显。我们微调2012年盈利预测，预计2011-2012年EPS为0.8元、1.35元。考虑公司净利润增速，给予煤机板块和救生舱板块2012年23倍估值水平，该板块每股价值为25.9元，煤炭开采板块给予2012年15倍估值，对应该板块每股价值为3.3元。因此山东矿机合理价值为29.2元。公司应享有和行业其他可比公司应有的价值成长情况。继续给予“推荐”评级。