靖远煤电：受益于西部开发的煤炭股

公司规模较小、产量较稳定。2009年收购集团一深部矿井约70万吨产能后，公司产能260万吨，2010公司产量245万吨，同比增长27%，未来两年如果没有资产注入，公司产量将相对稳定。

公司合同煤比例较高，看好2012年提价。公司煤炭产量虽小，但公司煤炭基本都是合同煤，比例达到90%，2010年公司煤炭均价317元，同比增长13%，2011年由于发改委要求合同煤保持相对稳定，预计公司今年煤价相对稳定，由于合同和现货价差价的拉大，我们预计2012年合同煤价上涨是大概率事件。

成本上升压力较大。公司煤层属于急倾斜煤层，且开采深度越来越深，同时人工成本也在不断上升，公司成本压力较大，近两年毛利率有下滑趋势，2010年毛利率20.34%，下滑1.13个百分点。

公司资产注入预期较强。公司大股东靖远煤业集团是甘肃三大煤业集团之一，2010年集团原煤产量1003万吨，占甘肃省原煤产量22%左右，集团“十二五”末计划实现煤炭产能2000万吨以上，工业总产值100亿元以上，利税达到20亿元以上，集团目前剩余成熟矿井5个，剩余产量是上市公司3倍，随着集团的扩张，资金需求将越来越大，而上市公司平台是最好的融资渠道，我们认为资产注入越来越近。

陇东资源开发如火如荼，能否获取资源是公司投资的亮点。陇东地区是国家规划的大型矿区之一，其煤炭储量占甘肃省煤炭储量的90%以上，十二五末其规划产量6000万吨左右，日前集团参股甘肃能源集团有限公司，并与金川集团合作开发沙井子矿区，能否获得资源是集团及上市公司可持续发展的保证。

首次给予“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为0.33元/0.43元，对应动态PE分别是50.3、39倍，远高于煤炭行业的平均水平，但考虑到公司体量较小，市值规模也较小，未来资产注入预期较强烈，且公司未来有可能受益于陇东地区的开发，因此我们首次仍给予“增持”投资评级。