煤炭行业：多空力量纠结

投资要点：
煤价短期上涨幅度有限。三月份全国原煤产量同比增速14.7%.高于下游火电及粗钢12.7%和9.0%的增速；主要产地资源整合后下半年也开始释放产能；国内外价差缩小，加之海运价格处于底部，进口回升；5月大秦线检修结束，港口煤炭库存已经回升20%，短期供给较宽松。下游需求虽放缓但工业投资依然快速增长（11年1-4月同比增长24.6%）及下半年保障房建设的实施，煤炭需求仍有支撑。另外美元反弹，原油价格震荡，短期对煤价形成压力，长期油价或将依然维持高位对煤价形成支撑；通胀的压力也使得政策面不支持煤价大幅上扬。
煤价长期依然有上涨预期。煤炭能源基础地位难以动摇，十二五期间煤炭行业整合导致供给仍将偏紧，行业集中度提高也增加了煤炭企业的议价权及转移持续上升的安全与人工成本的能力；同时运输瓶颈的长期存在也支撑价格难以下行。

资源税调整好于预期。煤炭资源仍将采取从量计征，短期内影响较小。

给予煤炭股“同步大市”的投资评级。目前煤炭股形势尚不明朗，但板块估值水平较低，下行空间有限，短期内在电荒的刺激下或有阶段性性投资机会；长期来看资产注入则是煤炭板块长久的投资热点。重点关注国阳新能（600348）、国投新集（601918）、中国神华（601088）。

风险提示：1.政策收紧导致下游发展放缓;2.世界经济恶化;3.资源税征收；4.原油价格及海运市场复苏超预期。