2011年下半年煤炭板块投资策略

投资提示:在后金融危机和后核危机时代,全球尤其是新兴经济体煤炭需求将保持稳定增长,煤炭在能源供应格局中的地位将有所上升,煤炭的资源价值将继续彰显。在经济硬着陆风险较低、运输瓶颈持续存在的背景下,国内煤炭供应偏紧的态势将延续。中期来看,保障房加速、下游再库存启动、大秦再度检修等有望推动煤价继续上涨,行业盈利将保持稳健。

随着市场对宏观面和政策面等负面因素的逐步消化,煤炭板块估值压力将逐步释放,建议在回调中逐步加仓。按照低估值+增长确定+具有个股催化剂的选股思路,A股首选中国神华和兖州煤业,其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能;H首选中国神华和兖州煤业,其次选择恒鼎实业。另外,逐步关注中煤能源2012年增长带来的投资机会。

理由:全球煤炭行业中长期前景乐观,资源价值日益彰显。在主要经济体缓慢复苏、澳洲洪灾余波尚存、全球核电进程放缓以及印度逐步崛起的背景下,全球煤炭行业仍将维持较高景气度,供应持续偏紧,价格维持高位。1)日韩台煤炭进口量快速增长,亚太地区煤炭需求旺盛;2)澳大利亚洪灾影响仍未完全消除,全球煤炭供应依然脆弱;3)日本核危机影响全球核电进程,中长期利好国际煤炭需求;4)印度电厂和钢厂的建设将成为拉动国际煤炭需求的重要力量。

国内煤炭需求供应偏紧态势将延续。1)中国的工业化和城市化将伴随经济转型继续推进,为长期煤炭需求提供保障;2)2014年前铁路运力仍有较大瓶颈,从而继续制约国内供给;3)淡季电荒反映了电价改革滞后导致的煤电矛盾的激化,中期来看电价改革有望提前,一旦煤电联动,动力煤价的上涨空间将打开;4)作为一种不可再生的资源和中国能源安全最重要的保障,煤炭的资源价值将随能源结构的调整及核电比例的降低继续提升。

中长期煤价有望继续稳步上涨,行业盈利确定、下滑风险较低。中金宏观组认为国内经济硬着陆的概率较低,未来通胀将有所回落但仍维持在较高水平。基于这种判断,煤炭行业未来需求不会出现显著下降,中期煤价有望继续上涨。

3Q中后期和4Q前期将是钢铁行业再库存、电厂补库存、保障房集中开工和大秦铁路检修的时间窗口,预计煤炭需求将显著上升,焦煤价格有望止跌反弹,动力煤价格有望再度上涨。

投资建议:估值压力将逐步释放,选择估值便宜、增长确定、具有催化剂的个股。当前A/H股煤炭板块的2012年P/E分别为15.2倍和10.5倍,均处于2010年以来估值波动区间的底部。随着通胀逐步见顶,紧缩政策可能出现一定放松,加上3Q中后期和4Q前期煤炭公司中报发布、保障房集中开工、大秦铁路检修、下游补库存等,煤炭板块估值有望进一步上升。

A股首选中国神华和兖州煤业,其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能;H股首选中国神华和兖州煤业,其次选择恒鼎实业,并逐步关注中煤能源2012年增长带来的机会。中国神华短期增长确定,一体化持续深入,集团资产注入和海外并购值得期待,目前估值仍有显著优势;兖州煤业5年产量将增长2倍,短期业绩有望超预期,澳洲上市将为公司注入扩张动力;兰花科创尿素业务有望改善,而大宁矿若下半年复产将大幅增厚盈利,目前估值便宜;西山煤电负面因素已基本消化,产量将快速增长,盈利将逐步改善;潞安环能整合矿投产将推动2012年产量恢复快速增长,集团资产注入预期较高。恒鼎实业较前期高点跌幅16%,目前估值便宜。尽管上产进度具有一定不确定性,但其持续快速增长的趋势明确。中煤能源短期业绩平淡但2012年将重回增长轨道,华晋分立后王家岭复工进度将加快,煤质逐步改善,估值便宜。下调神火股份评级至“审慎推荐”。公司煤炭业务盈利良好,煤炭产量将持续快速增长,但受到电价和其它电解铝成本上涨的影响,铝业务短期将继续亏损并拖累业绩。下调开滦股份和平煤股份评级至“中性”。开滦股份短期缺乏增长,而焦炭业务持续低迷,资产注入进程缓慢;平煤股份2011年工作重心转向安全,预计业绩较为平淡。

风险:煤炭价格调控力度超预期;紧缩政策力度或经济放缓幅度超预期;煤炭行业资源税改革超预期。