煤炭板块估值优势明显

上半年煤炭行业基本面回顾及预期

原煤产量：2011年1-5月全国原煤产量14.53亿吨，同比增长13.50%。预计全年产量增速将超过10%；进出口：前5月累计净进口4884万吨，同比下降18.75%。随着国内煤炭价格优势不在，以及煤炭消费的旺季影响，我们预计未来几个月煤炭进口增速将会延续之前3个月的上升趋势；库存：综合来看，近2个月以来，煤矿库存、港口库存、电厂库存总体呈上升趋势，全社会煤炭库存处于正常并偏上水平。

煤炭下游行业：电力行业：1-5月火电发电量为15277.99亿千瓦时，同比增长11.13%,我们预计全年火力发电量增速将超过10%的水平；钢铁行业：2011年1-5月，全国生铁产量为26945.79万吨，同比增长7.32%，预期全年生铁产量增速在7%以上；水泥行业：1-5月全国水泥产量为75227.03万吨，同比增长19.34%，预计全年同比增速在18%左右；化工行业：1-5月，全国合成氨产量为2111.94万吨， 同比增长0.57%，预计全年合成氨的产量增速在1.5%左右。

煤炭价格：一方面是因为旺季需求影响，煤炭价格受到较强支撑，另一方未来几个月水力发电将明显上升，降低火电需求，此外，目前煤矿、港口及电厂库存较为充足，综合来看，我们认为未来几个月动力煤价格保持高位运行的可能性较大；受国家对稀缺煤种的保护性开采政策影响，以及钢铁行业去库存过程已经有3个月，不排除补库存周期的临近，我们认为焦煤价格仍具上涨动力。

我们看好下半年煤炭板块行情，主要因为：

周期性因素：预计四季度经济增速回升，主要理由为：（1）今年是“十二五”第一年，通常情况下，固定资产投资安排第1 至第3年的比例大致约为2:5:3，我们预计明年是"十二五"建设投入规模最大的一年，今年下半年固定资产投资增速预计也将保持较高水平；（2）今年11月底1000套保障房全部开工，而截至5 月底保障房开工率仅为34%。因此，预计3、4季度将是保障房开工高峰期； 资源性因素：认为下半年国内外能源价格高位运行的可能性较大；我们认为即使下半年能源价格出现一定幅度下跌，对煤炭板块的估值影响也较为有限，主要原因是之前几个月在能源价格上行的过程中，煤炭板块并未受明显带动；因此，从煤炭行业的资源属性方面考虑，我们预计下半年资源价格不是影响煤炭板块行情核心因素。

流动性因素：根据我们宏观组预计，CPI顶部预计在三季度；虽然年内不排除1-2次加息及继续提高存准的可能性，但是预期已较为明确；我们认为虽然目前货币紧缩预期短期仍存在，但预计三季度之后流动性紧缩预期将有所缓解。