申银万国：2011下半年煤炭板块投资策略

“十二五”中国能源呈现“高基数，中增长”特点：经济转型趋势下制造业耗能增速将有所下降，但运输及居民能耗将继续保持高增长，预计未来五年能源消费弹性系数0.84，较之前1 左右的弹性系数明显下滑。全国能源消费总量将从“十一五”末的33 亿吨标准煤增至46 亿吨，复合增长率6.8%，对应当前能耗高基数而言，未来增速并不算低。结合清洁能源及核电规划，我们推算中国消耗原煤量未来五年将从33 亿吨增至44.6 亿吨，需求复合增长率为5.7%。可见，煤炭在一次能源中的主角地位并不下降，能源消费结构中占比依然高达69%。

运力束缚、产能限制、成本推动“三驾马车”拉动国内价格向上：结合煤炭需求预测，我们认为受运力及产能约束影响，未来五年煤炭供需偏紧态势延续，净进口成为必然。其中2011 年、2012 年运力约束尤为严重，净进口需求不断扩大，国内外价格趋势向上；2013 年后运力瓶颈逐渐缓解，但山西改扩建是否如期释放产能以及内蒙古环境是否能够承受快速扩产成为观察供应的关键指标，供过于求概率仍较大。煤价方面，我们认为动力煤在明年可能达到危机前高点，后续在成本推动下，慢速上行；炼焦煤将维持国际高于国内的趋势，未来几年印度及日本灾后重建的增量需求对国内外炼焦煤价格影响深远。

印度发展及日本“弃核”有望进一步拉升亚太煤炭需求，“十二五”末有望超过9 亿吨：就亚太煤炭贸易市场而言，保守预计，未来5 年需求将从6.7 亿吨增至9 亿吨以上，其中中国与印度、日本一起成为影响该市场的重要变量。印度煤炭进口增速快于国内产量增速，国内供不应求矛盾突出，随着其基数日益扩大，对国际煤炭贸易市场的影响也在加大。预计，未来五年印度新增进口需求将在1 亿吨上下。日本“弃核”发生后，动力煤需求有望激增，若假设核电被火电完全替代，将使日本动力煤进口量由1.25 亿吨增至2.3 亿吨，对亚太市场影响明显。加上中国2012 年净进口需求增加这一判断，我们认为2012 年的国际煤炭价格继续看涨。

给予行业“看好”评级，个股方面继续推荐昊华、冀中、兖煤、神华，并从中长期成长性和稀缺性煤种角度推荐兰花、盘江、潞安、山煤：给予行业“看好”评级。未来3-6 个月，我们维持对昊华能源、兖州煤业和中国神华的推荐，对它们给予“买入”评级，对冀中能源的推荐，维持给予“增持”评级；并从储量价值、保护性开采及未来几年持续增长角度新增推荐兰花科创，维持“增持”评级；从“十二五”中长期角度，我们利用“选股五要素”评判出盘江股份（买入）、潞安环能（买入）、冀中能源（增持）、山煤国际（增持）等具备中长期看点，建议投资者持续关注。