国电电力可转债投资价值分析

结论或投资建议:建议原股东积极参加配售,不建议低风险投资者为配售收益而进行股票短期交易。建议低风险投资者优先参与国电电力可转债的网下申购,希望配置国电电力可转债的投资者也可通过网下申购达到低价配置的效果,建议通过回购网下申购转债。风险承受能力稍高的投资者可选择预期申购收益率较高的新股进行参与。

原因及逻辑:1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值,我们认为,当国电电力的股价为2.5元时,对应的转债价格在110.09元~111.74元之间。2、假设转债发行后20个交易日上市,以最新的20日年化波动率22%计算,国电电力20日波动率约为6%。当转债市场估值波动幅度不大且当国电电力在2.2元至2.8元之间时,国电电力转债价格大约在103.68元和116.88元之间。按目前的市场环境估计,国电电力转债上市后高于面值没有悬念。3、如参与配售,当转债首日涨幅为10%时,每股配售收益约为0.036元,以2.5元股价成本参与配售,综合配售收益为1.25%,配售收益不高。4、当国电电力可转债网上申购资金为250亿,网下申购资金为1750亿(即放大后的总申购资金为3750亿)且剩余可申购金额为26.5亿元时,中签率为0.7%,当首日涨幅为10%时,网下申购收益率约为0.14%,网上申购收益率为0.07%,网下申购收益率能覆盖回购成本。

有别于大众的认识:要使网下申购不亏本,假设回购成本为3%,当中签率为0.7%时,国电转债上市时需达到104.28元;当中签率为0.55%时,国电转债上市时需达到105.48元。根据敏感度分析,国电转债上市价格低于105.48元时的可能性很低。如果发生极端情况,当上市价格为103.68元且中签率为0.55%,通过回购申购的网下投资者将亏损0.98%,但达到该损失率的可能性极低。