林业碳汇破僵局 五森林低碳股或闻风而动

编者按：环保部表示将在重点区域全面推行大气排污许可证制度。而之前的11月1日，全国林业碳汇交易试点在浙江义乌正式启动。为期12天的《联合国气候变化框架公约》第17次缔约方会议将于11月28日开幕，与会各方将继续讨论全球气候变化及应对措施等问题，将影响世界碳排放格局。这几支林业股票或许会借助这股“碳风”，迎来上涨。

改变经济格局

为期12天的《联合国气候变化框架公约》第17次缔约方会议将于11月28日在南非东部海滨城市德班开幕，与会各方将继续讨论全球气候变化及应对措施等问题，将影响世界碳排放格局。

班德会议的焦点将集中在《京都议定书》第一承诺期于2012年到期后，其第二承诺期的温室气体减排安排问题，也就是《京都议定书》的延续问题。

作为第一碳排放大国，中国政府一直以来致力于转变经济发展模式，加快经济结构调整，从高耗能高排放粗放型发展转向低碳绿色环保方式发展。

资料显示，国务院在今年11月11日公布的《气候变化绿皮书》指出，“十二五”规划明确提出了逐步建立碳排放交易市场，这是政府首次在国家级正式文件中对国内碳市场进行表态。紧接着在11月22日发表《中国应对气候变化的政策与行动（2011）》白皮书，介绍了“十二五”期间中国在应对气候变化方面已经确定的目标和政策措施。

大智慧（行情，资讯）（601519）策略分析师谢祖平在接受《国际金融报》记者采访时表示，最近在市场调整过程中，节能环保、低碳、IGCC（整体煤气化（行情，资讯）（000968）联合循环发电系统）等板块表现相对稳定，时不时逆势出现上扬的走势，显示受政策利好预期，资金仍在这些品种里面活跃，而德班会议的信息将成为资金推高相关品种的理由。

三大板块受益

对于投资者而言，各国政府包括中国政府对碳减排的重视必然导致企业利益格局的巨大改变，形成新的企业盈利模式和新的经济增长点。有分析认为，这将给碳减排三个领域（清洁发展机制、碳捕捉与封存、林业碳汇）的公司带来历史性的机遇。

“德班会议对A股市场带来的影响可能并不大，不过，5年一次的全国环保大会将于今年年底召开，《节能环保产业“十二五”发展规划》有望发布，有可能利好一些板块。”上海某券商张姓分析师向记者透露。

上述分析师认为，新能源、节能环保以及林业三个板块值得关注。

此外，东海证券分析师谢凯认为，目前该次大会对新能源影响不大。因为很多新能源产业产能过剩的，导致生产压力过大并进而影响下游市场。不过，在对国家节能减排方面，公用事业方面可能会有一些利好。

“一些和碳排放直接相关的公司，或是已经开展这些业务的公司可能将直接受益。”谢凯说。

个股借机腾飞

不仅板块有相应机会，碳排放大会也有望给相应个股带来腾飞机会。

有券商报告显示，A股上市公司中，拥有清洁发展机制（CDM）项目的有柳化股份（行情，资讯）（600423）、三爱富（行情，资讯）（600636）、巨化股份（行情，资讯）（600160）等，目前惟有柳化股份的该项目已获得联合国核查。柳化股份于11月12日公告披露，公司CDM减排项目获得联合国核查确认，公司实际获得减排收入1046万美元，约合人民币6600万元，预计可使公司每股收益（EPS）增加约0.2元。这将为公司增添新的盈利增长点，提高企业盈利能力。

还有分析师表示，天科股份（行情，资讯）（600378）是《煤层气开发利用“十二五”规划》的最大受益者，其与通用电气（GE）携手开发煤层气发电和整体解决方案，标志着对低浓度煤层气综合利用进入全新应用领域，对减少温室气体排放具有重大意义。此外，九龙电力（行情，资讯）（600292）也受益颇多。

而在林业碳汇相关领域，已有政策带来的利好。消息显示，今年11月1日，由中国绿色碳汇基金会与华东林业产权交易所合作开展的全国林业碳汇交易试点已在浙江义乌正式启动。国内碳交易试点的逐步建立将为国内林业公司带来历史性机遇，为这些公司带来新的盈利增长点。券商报告显示，丰林集团（601996）、永安林业（行情，资讯）（000663）、升达林业（行情，资讯）（002259）、吉林森工（行情，资讯）（600189）等多只个股有望迎来上升行情。

“综合看来，南非德班大会对节能环保类个股会有正面的刺激作用，短线或者激进的投资者可在其中寻找交易性机会。但是从中长线的影响程度，对企业业绩的增长影响有限，而且个股之间也会有分化，因此找对有核心竞争力的企业尤为重要。”谢祖平说。

碳交易市场现曙光林业碳汇破僵局

在11月11日公布的2011年《气候变化绿皮书》指出，“十二五”规划明确提出了逐步建立碳排放交易市场，这是政府首次在国家级正式文件中对国内碳市场进行表态。同日，环保部表示将在重点区域全面推行大气排污许可证制度。而之前的11月1日，由中国绿色碳汇基金会与华东林业产权交易所合作开展的全国林业碳汇交易试点在浙江义乌正式启动。

种种迹象表明，虽然仍面临系列难题，从政府到部委再到民间，实行强制性碳减排交易，建立碳交易市场体系，推动我国经济转型的紧迫性已获共识。林业碳汇因操作成本低、效益好、易施行，或成整个碳交易市场突破口。

义乌交易试点

11月1日，全国林业碳汇交易试点在浙江义乌正式启动。试点启动仪式上，有10家企业签约认购了首批14.8万吨林业碳汇，每吨价格为18元。这一项目由中国绿色碳汇基金会与华东林业产权交易所合作开展，被认为是中国企业第一次自愿购买碳汇林。

根据资料，此次林业碳汇指标来自中国绿色碳汇基金会于2008年在全国首批实施的6个碳汇造林项目，分别为北京市房山区、甘肃省定西市安定区、甘肃省庆阳市国营合水林业总场、广东省龙川县、广东省汕头市潮阳区和浙江省临安市毛竹碳汇造林项目。项目计入期均为20年，经审定的净碳汇量共为148572吨。

这仅是中国庞大的森林资源中被发掘的一个微小部分。中国森林面积1.95亿公顷，活立木蓄积量149亿立方米。中国有世界首位的人工林保存面积0.62亿公顷。目前中国森林植被总碳储量达到78.11亿吨，据估计，中国森林的6项生态服务功能年价值量达到10万亿元。但中国森林碳汇功能的巨大潜在量，并不等同于大片的“碳汇林”。《京都议定书》规定，实施项目的土地必须是过去50年以来的无林地或1990年以来的无林地。除了满足对土地的基本要求外，还需要制定方法学、证明额外性（也就是确认森林增加了二氧化碳吸收能力）、避免碳泄漏等。此外，项目要经过参与国家政府和主管机构批准，最后由联合国清洁发展机制执行理事会批准、注册，才可进行真正的交易。

国林科院森林生态环境与森林保护研究所副研究员朱建华表示，林业碳汇还有一个很大的问题，即存在可逆转的风险。20年期间，可能会有不可能抗拒因素，导致碳重新释放到大气，比如火灾等；这点不如工业减排项目立竿见影。在朱建华看来，跟大型企业改造设备，或者风力发电这样的项目相比，目前即使是比较大的碳汇林项目，也有数量级的差别。正因为如此，森林碳汇交易在整个碳交易市场中的份额还微乎其微，在全世界范围内都有待成熟。

此外，目前CDM林业碳汇项目主要面对国际碳市场，但由于技术要求高，市场准入手续繁杂，交易成本十分高昂，所以目前全球CDM林业碳汇项目非常有限，买家很少，所以常常是“有行无市”。

或成突破口

林业碳汇是目前应对气候变化最经济、最现实的手段，也是国际社会公认的有效途径。通过技术改造实行减排二氧化碳，每吨的成本一般约要100美元；而通过林业碳汇，每吨的成本大概10美元。而作为交易对象，林业碳汇相对其他碳减排方法有一个突出特点，就是效果真实可见。相比于一些所谓低碳工业项目在生产过程中排放新的二氧化碳，林业碳汇是实实在在地吸碳和减排。交易的购买方只要知道林木的蓄积量增加量，就大概可以测算出碳汇量。

业内人士认为，林业碳汇操作成本低、效益好、易施行，是我国应对气候变化比较经济和现实的手段之一，有利于节能减排目标的实现，林业碳汇或将打破我国目前碳交易市场清淡的局面。此外，实现林业碳汇交易对于创新林业发展机制、突破林业发展瓶颈、促进林业资源优化配置、建立森林生态效益市场化的新机制、切实提高林农收入等具有十分重要的作用。

“碳交易”是买卖碳排放权的交易，它交易的内容是二氧化碳排放权。据世界银行预测，全球碳交易总额2020年有望达到3.5万亿美元，从而超过石油市场成为世界第一大交易市场。

目前我国碳交易市场依赖于国外市场，尤其是欧洲国家的市场，而国内的碳交易市场几乎是“零”。此外，中国是全球最大的碳卖家之一，尴尬的是，缺乏国内碳交易市场及体系，主要国际买家不得不到欧洲BlueNext市场及美国证券交易所交易，使得中国对碳交易的价格完全没有话语权。而没有话语权的结果，也一再地延误着国内碳交易市场的出现。

虽然仍然没有真正意义上的碳汇交易市场，但我国近年来已进行了多种形式的探索。如随着2008年北京环境交易所、上海环境交易所和天津排放权交易所的建立，全国各地掀起成立环境交易所的热潮，中国初步构建国内碳交易市场体系。2010年4月27日，国内首个自愿碳减排交易平台——上海环境能源交易所网上交易平台正式开通，第一个月共成交526例。随着交易系统和交易机制的进一步完善，这一平台将具备与国际机构同等的碳交易技术能力。2010年8月，我国第一个以应对气候变化为主要目标的全国公募基金会——中国绿色碳汇基金会成立，鼓励企业捐款造碳汇林。

然而目前国内的碳交易所都是地方设立的，没有国家政策引导，存在盲目性、发展道路不清晰、地方保护主义等缺点，这样不仅不能促进我国碳交易市场形成完整产业链，反而搞乱市场秩序，造成资源浪费。因此，专家呼吁我国亟需建立国家级碳交易所，整合地方资源，稳定市场秩序，这也是发展我国碳汇交易市场的关键。

多重瓶颈待破

虽然我国碳汇交易市场迈出了可喜的一步，但正如上所述，仍然存在许多亟待解决的问题。

中国绿色碳汇基金会秘书长、国家林业局气候办常务副主任李怒云说，卖方要进入碳汇市场需要有四个环节：一是营造碳汇林时，必须严格按照国家林业局制定的“碳汇造林系列标准”实施；二是要有国家的相关政策规定；三是要有与国际接轨并结合中国国情的碳汇计量、监测技术体系；四是要有第三方审定、核查以及规范的项目注册和碳信用签发程序。目前全国已有约10家机构具备国家林业局颁发的森林碳汇计量与监测资质，但相关的交易政策还未出台，认证、注册的相关规定也正在制定、完善中。上海碳汇林实业有限公司执行董事王军纯表示，林业碳汇发展前景广阔，但仍面临三方面的问题：首先，地方政府重视程度不高；其次，缺乏专业人才；第三，资金引导措施少。

对此，业内人士表示，我国发展碳汇交易首先要建立起交易平台；其次是要建立一个有形市场；第三要建立一整套标准规范体系，包括计量、监测、评价、认定体系，以及与森林产权相联系的制度规范；第四要建立起一支能够与碳汇管理相适应的专家队伍，为碳汇交易市场建立提供人才保障。

国家林业局：林业应对气候变化体现出国家的意志

气候问题，说到底是发展问题。

尽管各国经济结构和发展基础不同，但按照“共同但有区别的责任”原则，各国从法律法规的健全，到政策措施的落实；从官方宏观的指导，到民间积极的参与；为了让气候不再变暖，付出了诸多努力。

发达国家调整减排姿态

进入21世纪，严峻的气候问题迫使各国不得不再“老生常谈”。

科学家研究得出结论：从全球角度看，毁林已成为仅次于化石能源的重要碳排放源。

一个不争的事实是，发展林业对于应对气候变化有着特殊作用。

即使是减排态度一直强硬的美国，对林业应对气候变化也表示肯定。美国林务局制定了林业应对气候变化的战略框架，并将加强森林和草原管理、保护物种、调整种植方法等确定为优先发展领域。

“我们正在让这座城市能够迅速地适应气候变化。”芝加哥市首席可持续发展官卡伦·威格特说。芝加哥市针对市民在自家后院中放置雨水桶和堆肥垃圾箱栽种本地植物的做法，给予减税奖励。当地已有600多个屋顶绿化项目即将完成。

加拿大在林业应对气候变化过程中给予了很大的力度，《行动计划2000》的出台，将植树造林和建设防护林带放到了应对气候变化的重要位置。仅此计划，加拿大政府便投资5亿加元。

2009年，八国集团领导人表示，愿与其他国家一起到2050年使全球温室气体排放量至少减半，并且发达国家排放总量届时应减少80%以上。

如今，英国林业委员会将林业减缓和适应气候变化作为林业战略的重要组成部分，制定了林业应对气候变化的目标；法国政府在木材生产与加工、自然保护区建设和森林低碳功能开发等方面采取了一系列新举措……

有关专家指出，在后京都时代，发达国家竭力主张允许用更多的林业活动来帮助它们完成未来承诺期的减排任务，以减轻工业、能源领域的减排压力。

发展中国家积极表态尽责

从目前全球应对气候变化的形势分析，发展中国家希望将林业减缓气候变化纳入应对气候变化的国际进程，以进一步促进自身林业发展以及经济社会发展。

就基础四国（中国、印度、巴西、南非）而言，虽然位于不同区域，但在国际事务中都发挥着重要作用，有较大的国际影响力，被国际社会认为是发展中国家的中坚力量。

2009年9月，中国国家主席胡锦涛在联合国气候变化峰会上的承诺：“大力增加森林碳汇，争取到2020年森林面积比2005年增加4000万公顷，森林蓄积量比2005年增加13亿立方米。”再一次体现了负责任的大国风范。同年11月，国家林业局发布《应对气候变化林业行动计划》，明确提出了中国林业应对气候变化的基本原则、阶段性目标、重点领域和主要行动。

同年10月，中印应对气候变化国家行动计划联合研讨会在印度召开，两国签署了《中国政府和印度政府关于应对气候变化合作的协定》，双方将联合进行包括林业、太阳能、风能等重要领域的研究与开发。

在2009年召开的世界林业大会上，巴西、阿根廷和巴拉圭宣布，3国将在大西洋（行情，资讯）（600558）森林地区共同建立保护区，争取在2020年前保证该地区实现“零毁林”的目标。

为此，巴西政府制订了全国气候变化计划，提出到2020年巴西砍伐亚马孙森林面积将在1996年至2005年的平均水平上减少80%，即每年不超过3800平方公里。如果实现这一目标，将减少48亿吨的二氧化碳排放。

“我们计划保证超过1万平方公里的森林不会因为农业耕种或者其他工业用途而遭破坏。”阿根廷代表在世界林业大会上表示。

事实上，为应对气候变化作出最大贡献的还是中国。据2010年联合国粮农组织发布的全球森林资源评估报告显示，在全球年均减少森林面积约1亿亩的背景下，中国年均增加森林面积6000多万亩，年均增量占世界的53.2%。

气候变化依然威胁着人类

联合国开发计划署日前发布报告称，如果各国不采取果断措施应对气候变化带来的影响，发展中国家的经济发展到2050年可能停滞或倒退。

就在今年8月召开的第二届东北亚生态（伊春）论坛上，中、日、韩等多国代表倡议，各国应广泛开展双边和多边生态保护与建设的交流与合作，推进林业发展，增加森林碳汇，应对气候变化，共同为维护东北亚地区乃至全球气候安全和生态安全作出更大贡献。

发展中国家也在积极要求发达国家尽责。在10月底召开的中国、印度、巴西、南非第9次气候变化部长级会议上，4国部长要求发达国家履行在哥本哈根联合国气候变化会议上作出的提供300亿美元快速启动资金的承诺，确保提供新的额外资金，并兑现到2020年每年提供1000亿美元的承诺。

中国认为，发达国家对全球气候变化应该承担历史责任，在减排问题上应该承担大幅量化减排义务。而发展中国家是气候变化的受害者，它们的首要任务是发展经济和消除贫困，发达国家有义务向发展中国家提供资金和技术，帮助它们适应因气候变化而面临的困境。

特别是中国已经将森林覆盖率和森林蓄积量作为约束性指标纳入未来五年的发展规划纲要，全国绿化委员会、国家林业局制定的《全国造林绿化规划纲要（2011－2020年）》中提出，2020年中国森林覆盖率将达到23%以上。国家主席胡锦涛在首届亚太经合组织林业部长级会议上指出，要开展区域合作、实现绿色增长，应对气候变化。

由于《京都议定书》第一承诺期即将于2012年到期，2013年后议定书何去何从，各国减排制度如何安排，我们期待即将召开的德班气候大会有所揭晓。

亚太林业周边会聚焦森林减排作用

在日前举行的亚太林业周“加强林业与气候变化区域平台和学习网络建设”边会上，来自亚洲森林减排组织、东盟区域森林与气候变化知识网络、REDD网络、亚洲森林碳汇、未来红树林等组织的代表热烈讨论亚洲森林碳减排、可持续利用森林资源、生态系统服务价值、应对气候变化等议题。

与会代表一致认为，森林具有固碳功能，减少毁林与森林退化及加强森林可持续经营是减缓气候变化的有效途径和重要手段，应重视林业在应对气候变化、实现可持续发展中的地位和作用，积极推动森林可持续经营。

与会代表认为，发展低碳经济是应对全球气候变化的必然选择。全球气候变暖对人类生存和发展的影响日益严峻，绿色低碳生产和生活方式是大势所趋。各区域的平台和网络应携手推进建设低碳经济和低碳社会。为此，代表们呼吁各国政府、非政府组织和企业共同行动，协调经济增长与生态保护之间的关系，推动低碳经济发展，促进亚太地区森林和经济可持续发展。

与会代表建议，加强区域林业平台和网络间的合作，当前迫切需要建立有效的合作机制和信息分享平台，以促进气候变化和森林碳减排相关信息交流，分享经验，加强合作。

浙商证券：低碳产业口号炒作几时休

“低碳”概念经过京都议定书、哥本哈根会议的熏陶后，越来越多的人意识到温室气体排放可能会遭致远期严重的环境后果，似乎人人重视，但落到实际措施上却陷入了标准的囚徒困境，每个国家和地区都仅希望他人严格做到，而希望给自己相对宽松的标准。回到中国，口号是响亮的，执行是矛盾的，一方面是每年不断提出节能减排新口号，另一方面却是GDP优先的考核体系一以贯之。在地方政府主导经济的模式下，如果不把对节能减排可持续发展的考评提高到至少与GDP增长考评相同的优先级，地方没有太大冲动去严格执行所谓标准，更多的是在口号和运动式的突击应付，典型例子就是去年年底非常荒谬的拉闸限电，仅仅为了年底的减排目标而把一些生产形势良好的企业强行断电，最后的结果是企业自备发电机继续生产，从效率上来说反而增加了更多的排放。而这种导向下，大量企业对减排的投入和研发也是投机性的，为了享受一些政策优惠而一窝蜂投入所谓的新兴能源产业，并不在意这些产业的大量投入是否合理，当优惠减少时，大量的企业会同时陷入困境。最近“把污染留给自己、把绿色送给欧洲”的光伏企业陷入寒冬，就是对现状一个最好的描述。在炒作口号和概念的同时，我们更应该深思背后的实质问题：发展思路和地方考评指标体系不从根本上解决，没有真正的低碳绿色产！市场，我们认为目前阶段上，前景更为明确的是帮助现有生产模式降低污染和温室气体排放的改进类环保企业，例如工厂气体后处理、资源循环利用等子板块，而非建立在虚幻目标上的全新能源，这些新技术，依然需要经过时间的检验。

华泰证券（行情，资讯）：低碳成为新投资组合

组合目标和简介随着全球传统能源消费量不断上升和储量的相对有限这一矛盾的日渐深化，新能源逐渐成为能源行业甚至全球经济的焦点。新能源作为传统能源的补充和替代，包括太阳能、风能、核能的开发以及应用，并在用途和转化上不断扩大如目前如火如荼的新能源汽车概念。A股中众多上市公司也开始涉及这一有着广阔前途的行业，据统计新能源概念上市公司超过100家，成为市场中最受追捧的热点。

哥本哈根会议之后，低碳进入人们的视野。低碳中的节能、减排已经上升为国家的重大战略。上市公司之中也多有涉及，相关概念公司超过100家。我们认为低碳为目标的节能减排将成为未来5-10年的重要热点。基于以上的背景，我们推出本组合。本组合通过对A股中新能源和低碳节能减排上市公司的深入分析，从行业发展状况、未来成长空间以及公司的财务、经营管理等多角度进行筛选，挑选出目前最具投资价值以及成长性的相关概念公司。我们通过对不同子概念行业进行一定的比例分配，降低组合的非系统性风险。本组合具有较强的收益和波动性，适合风险承受能力较强追求较高收益的投资者。

丰林集团：公司具备较强的区位优势

盈利预测与投资建议。我们预计2011-2013年EPS为0.92、1.18和1.46元。参考同类公司估值水平，给予公司2011年25-30倍估值水平，对应合理价格在23-27元。目前发行价25元，对应2011-2013PE分别为27×、21×和17×，建议谨慎申购。快速发展的稻米精深加工企业。公司主要从事稻谷的精深加工业务，即以稻谷为原料，对稻米资源进行综合开发。主要产品包括食用米、大米淀粉糖、大米蛋白粉、米糠油等，其中淀粉糖类和食用米类是公司主要收入来源，2010年合计占主业收入的83%。2008-2010年公司营业收入分别为2.28、3.28和4.34亿元，CAGR达到38%；净利润分别为0.26、0.39和0.56亿元，CAGR达到48%。高效利用循环经济，毛利率水平领先同行。公司是目前稻米加工行业中对副产品综合利用效率最高、产业链最长的企业。由于高效利用循环经济，公司产品毛利率领先同行。2011年上半年公司主业毛利达到22.99%，其中食用米类毛利15.3%，显著高于稻米初加工企业5%左右的毛利率水平；淀粉糖类毛利27.89%，也高于同类公司毛利率水平。有望成为稻米深加工细分行业的领跑者。下游食品工业的发展和对蔗糖的消费替代，使淀粉糖行业发展空间广阔。而国家产业政策限制了玉米淀粉糖的产量增速，使得大米淀粉糖获得较大发展机遇。大米蛋白粉和米糠油充分利用了稻米中的优质蛋白和油脂，符合营业和健康趋势，且市场竞争温和，未来增长前景可观。

募投项目分析。此次IPO募集资金拟投向四个项目，投资总额3.79亿元，项目达产后有助于缓解公司当前的产能瓶颈，提高高附加值产品的产量，以及未来产品的升级。根据公司的预测，2012年下半年新增产能将进入释放期。

风险提示。原料价格波动；产业和税收政策变化；募投项目进度；新增产能的消化。

永安林业：林木业务四面楚歌产业链纵深化成为突破口

粗略测算公司2011-2013年EPS分别为-0.03元、0.02元、0.04元，我们认为，虽然长远来看，公司作为林业龙头公司，仍具有较大发展空间，但短期内仍面临较多经营困难，

升达林业：柬埔寨项目颇具看点

柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地，扣除预留农地等建设规模2.26万，经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口，项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元，精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩，其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利，未来林地重点就在柬发展，并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份，剩余49%不排除以增发形式注入。

地板实际产能700万平米，中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米，实际产能700万（母公司500万及上海和及天津各100万）。中纤板目前名义产能54万立方（温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万），11年产量31万（温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产），12年产量有望达到45万（温江16万、广元22、达州7万）。中纤板11年产值4亿元，增值税退税年内不会下来，12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出，毛利率约20%。

增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元，现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性，另外定增及管理层股权激励均存可能，目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值，给以增持评级。

吉林森工：行业竞争压力大

原木的资源属性决定其价格长期趋涨公司与红石林业局签订为期40年的森利租赁协议，以租金加育林基金模式开采该地区珍惜树种。虽“天宝计划”将导致公司树木年采伐总量下降，但人力、运输等成本的上升加上公司原木的资源属性，我们认为原木价格长期长势不变。公司租赁林木生长于长白山山脉，多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种，品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高，倍受市场欢迎；且受国家“天保”计划影响，年采伐量有限，供不应求使木材价格长线趋涨。

刨花板行业或面临重新洗牌，优胜劣汰大企业胜出概率大公司主要收入来源为人造板产品经营。公司现有10条刨花板生产线、2中密度板生产线，设计产能共54.1万立方米/年。目前，公司是我国最大的刨花板生产企业，且因母集团稳定、优先供给公司枝丫材等原料，使公司在业内拥有原料及成本优势。虽然目前，受房地产景气下滑拖累，下游橱柜、地板等加工企业需求量下滑，但公司基本可实现满载运行。不过下游需求不旺导致公司难以通过提价转移成本压力，因此预计人造板业务短期将受压，毛利下滑难以避免，且公司国企背景使其管理成本难以压缩，预计刨花板业务短期难以有效贡献公司业绩。但应该注意的是，公司本身具有一定的成本优势，且“露水河”品牌市场认可度高；加之公司母集团的扶持，行业寒冬虽冷，可使公司安全平稳过渡，并待时机成熟或通过兼并整合以期占有更广泛的市场。

盈利预测与投资评级考虑到公司所面对的趋紧的经营环境短期难以改变，下调公司刨花销售毛利率至17%。另根据“十二五”期间的天宝计划规划，逐年下调公司原木采伐量，预计2011-2013年公司原木采伐量分别为15.00万立方米、14.50万立方米和14.50万立方米；木材销售毛利率维持在45%。根据以上假设，预计公司2011-2013年营业收入分别为13.85亿元、16.55亿元、19.23亿元；归属母公司净利润分别为0.42亿元、0.76亿元和1.04亿元；按照公司3.11亿股的股本计算，对应EPS分别为0.14元、0.25元、0.34元。未来一年内公司股票目标价为9元，给予公司“持有”评级。

风险提示1、房地产政策调控对公司业绩的影响；2、同业竞争加剧给公司经营带来的压力；3、森林灾害等。

中福实业（行情，资讯）：依托林业资产分享平潭政策红利

公司借助平潭岛发展重要契机获取承包收益。1、绿化项目。平潭管委会支持公司为平潭岛建设提供城市绿化并参与防护林建设。未来3年投资50亿元建设环岛公路，每公里投入2000万元的造林绿化费用，使公司获得重要商机。公司自有林地130万亩，有十多万亩苗木基地，自有苗木可以移植到平潭用于道路绿化。2、混凝土项目。平潭岛只批准三个混凝土项目，中福实业的90万方混凝土项目，中国水利30万方，远大（民企）30万方，由于是寡头垄断经营，每方净利可达100元。3、总部写字楼建设项目。全岛目前没有一座写字楼。公司将紧急盖5万平米30层写字楼，除了自用可以租售，计划两年建成。4、建材市场项目。公司计划通过招拍挂买130亩地建一个建材市场，预计投资8亿元，项目1年建成后将租给红星美凯龙等专业运营商经营。4个项目是公司主业从林业转型建筑市场运营的重要举措，并将享受平潭各项政策支持和税收优惠，获取先试先行得垄断利润。

享受各级税收优惠政策，公司实际所得税税负仅10%。从公司注册地迁到平潭开始，公司将享受平潭特区的各项优惠政策。投资项目所需资金均已经落实。去年增发募投资金剩余3亿元计划改投平潭，政府配套贷款3亿元。另有与股份制银行商谈发行中期债券计划用于平潭岛投资。新增项目所需资金将考虑通过增发筹集。

盈利预测与估值。根据我们的业绩估值模型，预期2011-2013年公司的EPS分别为0.06元、0.36元、0.72元，按11月18日的公司收盘价为7.66元计算，对应的市盈率分别为124.63倍、21.5倍、10.58倍。我们按2012年25倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为9元，首次给予“买入”评级。