中国动力煤行业:需求仍疲弱 ,关注具有成本优势的公司

中国经济复苏仍然较为缓慢,动力煤现货价格低迷,令我们对中国动力煤行业保持中性态度。近期以来电煤价格的下跌,对整个板块的影响负面。我们认为,从长远来看,动力煤在中国能源消费中的权重将会有所下降,但另一方面,其绝对的消费量仍然会稳步增长。有鉴于此,我们看好那些具有较好成本效益、业务与销售网络更多元化的大型动力煤生产商。在香港的H股动力煤板块中,中国神华(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)依然是我们的首选买入对象。

下游需求依然疲弱:中国的宏观经济增长速度放缓,我们认为在短期内,宏观经济对于动力煤的需求拉升作用不会十分显著。从供应来看,中国动力煤市场的产能过剩现象将持续一段时间,令国内市场供过于求的局面暂难改观。而国外进口煤炭供应的持续增加,也将继续对国内煤炭现货价格产生负面影响。鉴于最近的电煤市场情况对个别煤炭生产商影响较大,我们对个别动力煤生产商的盈利预测作出了调整。

具有成本效益优势的生产商将会扩大市场份额:我们对于动力煤产业的长远发展潜力并不太悲观。主要的原因是我们认为中国并不会过度依赖以石油为主的能源结构,而核电和可再生能源电力的增长缓慢,在相当长的时间内预期对于中国的能源结构难以形成显著的影响。中国政府正在鼓励煤矿关停并转等行业整合,让大型生产商扩大其市场份额。我们认为,那些具备成本优势的生产商将会在行业的整合中获益更多。

股价明显下调后估值吸引力出现:过去几个月,在港上市的中国动力煤公司股价有显著调整,估值(市盈率和市净率)已颇具吸引力。我们认为,业务多元化且具备成本优势的公司将领先同行,在宏观面改观时更有机会跑赢大市。

我们的首选:我们维持中国神华(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)“买入”评级,它们都具备较佳的成本优势及自营铁路系统。我们维持中煤能源(1898HK)和兖州煤(1171HK)的“持有”评级。

风险因素:政府的行业政策变动,下游行业的商业周期转变,煤炭价格风险。