漳泽电力：关注电价调整及铝业盈利弹性

　　电价调整预期明确：目前山西省的标杆电价水平在0.32元/千瓦时左右，点火价差也维持在较低位水平，火电企业基本处于微利状态，目前全国范围内调整上网电价的预期再起，预计在未来电价调整将享受较高的电价调整幅度，调价幅度至少在20元/千千瓦时。此外，公司目前下属主要火电企业的电价水平低于山西省的标杆电价，在未来电价调整中可能要好于平均水平。

　　小煤矿复产的最直接收益者：公司山西火电厂燃煤均来自附近的小煤窑，由于2008年开始的小煤窑整合，公司煤炭价格快速上涨。公司目前从陕西、内蒙等地区采购煤炭，标煤价格水平在520元/吨左右，失去了坑口电厂的优势。山西省煤矿自7月份出现了今年的产量高峰后，8-9月份产量环比出现了下降，我们认为主要是受国庆节影响，小煤矿复产后又阶段性关停，10月份受过节影响产量预计较为平稳，而11月份可能有一部分煤矿产量释放，继而可能带动价格的波动，公司将是最直接的受益者。

　　新产能投产，电解铝进入盈利期：华泽铝电08年扩产为35万吨，受金融危机影响一直运行的是28万吨的产能，9月份受下游需求回暖，公司7万吨产能已经开始投入正式运营，由于电解铝开始投运有一部分启动费用且运行初期需要磨合，初期成本可能较高体现效益不会太明显。新电解槽的投产将摊薄公司的固定成本，降低公司的盈亏平衡点价格，目前公司电解铝的盈亏平衡点约为13500元/吨，目前的电解铝期货价格在15000元/吨的水平波动，在目前的价格下已经能够产生盈利。

　　价格弹性较大，部分长单销售降低敏感性：经我们测算假设电解铝价格维持14500元/吨，贡献每股收益约为0.08元左右；如果未来价格维持在15000元，贡献每股收益达到0.11元；如果价格达到16000元则贡献每股收益接近0.2元。公司电解铝有60%左右以长单销售，这降低了业绩对价格的敏感性。但马上到新的年度，公司的长单价格将有效提高，该部分利润水平将大幅度提高。年初签订长单能够保证公司的合同量，有利于维持较高的产能力用率，此外如果电解铝价格出现调整，公司业绩风险也相对较低。