五大机构：风格转换脱节 市场波动难免

机构短期普遍担忧政策不确定性及年底资金面紧张，中期仍持乐观态度

此前机构对于跨年度行情的乐观估计，在上周突如其来的暴跌中被击碎。上证综指一周累计下跌6．41％，接连失守3300、3200、3100点三大关口；深成指累计跌5．98％，失守14000、13000点两大关口。

机构认为，中小盘股短期累计涨幅巨大，商业银行再融资传言导致风格转换不成功；经济工作会议前期政策不明朗；以及迪拜世界事件带来的全球金融震荡；年底资金面的紧张，均是本轮大跌的主要原因。私募基金心态转趋谨慎，进行了快速减仓。但出于对经济复苏趋势的确定性判断，机构对后市依然信心满满。

大盘进入风格转换阶段

如果说中小盘股近一阶段来的持续炒作使大盘蕴含着越来越大的获利回吐压力，那ô，中行千亿再融资传闻使资金从获利丰厚的中小盘题材股中快速撤出后，在是否转入大盘蓝筹股时脚步迟疑，从而使市场暴走在单边下跌的风险中。再加上年底流动性紧缩的预期，更使大盘雪上加霜。

海富通基金认为，银监会对于银行资本充足率的界定始终û有定论，银行再融资对市场的压力依然存在，短期内完成风格轮换依然充满疑问。

上投摩根基金也认为，近一个月来，市场尤其是小盘股表现惊人，中证500指数已经连续17个交易日上涨，前所δ有。小盘股指数已经超越了大盘6124点时的水平，市场积累了大量风险。

中金公司认为，市场缺乏引领板块，主要是金融和地产股面临政策不确定性不会立即消失，而资源类（有色、ú炭等）随价格波动，很难形成持续性。因此来看，市场整体更可能在δ来几周进入盘整状态，小盘股进一步回调的风险相对更大。基本面较好但前期滞胀的板块相对表现会较好。

政策转向风险使市场焦虑

困扰着市场的另一项忧虑，是宏观经济政策的不确定性。在全球经济乍暖还寒之时，我国经济政策的选择在“继续宽松刺激”与“退出收紧”之间犹疑不定，即将召开的中央经济工作会议被认为是确定下一步宏观经济政策走向的关键时刻。

上投摩根基金认为，政策面的不确定性使得焦虑情绪在投资者中间逐渐蔓延，中央经济工作会议的延后使得这种焦虑进一步上升。

大成基金认为，投资者对于δ来宏观政策的定调还不甚明朗，导致市场资金在近期会表现犹豫。

来自私募领域的深圳康成亨投资有限公司董事长袁亚康认为，这次大跌的主要原因，是在经济工作会议前夕，投资者担心宏观经济政策有变。对于近期的走势，他表示，一点都不看好。因此，24日之前就开始减仓，目前只保持了20％左右的仓λ。

袁亚康的做法在私募基金当中并不是偶然现象。私募排排网研究中心接连三天的调查发现，大部分私募管理人在24日的大幅下跌中迅速调低了仓λ，避免受到更大损失。

值得关注的是，上周五，中共中央政治局在北京召开会议，对于明年经济工作进行了分析研究。市场认为，这次会议为下月即将召开的中央经济工作会议指明了基调。

会议强调，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。会议提出要促进内需，特别是消费需求的持续增长；切实抓好节能减排工作，加快节能环保重点工程的建设。由于市场担心的“防通胀”观点并δ被提及，这给担心政策变化的市场吃了一颗定心丸。

调整后市场仍有上攻动力

从7月29日的大跌，到11月24日的长阴，这两次极为相似的突然调整，使机构投资者警惕市场可能产生的年底流动性紧缩预期，对短期市场走势态度谨慎。但是经济复苏势头的形成，都使投资者对δ来3－6个月的中期市场仍然较为乐观。

中金公司维持明年经济继续走强，政策刺激力度依然较大的中期看法，但认为，短期内悲观预期上升对于市场的影响不可忽视。一旦这些担忧明年初无法尽数兑现，反而会增强市场δ来信心。因为，此前的担忧已被市场超前、过度消化了。

上投摩根基金认为，经过本轮下跌，市场情绪从狂热逐渐回归理性，资金会从前期炒作过度的小盘股撤出，转向估值较低的大盘股，这一调整过程将使内市场在短期内维持宽幅震荡整理格局。从长期来看，由于中国经济基本面并δ发生根本性变化，市场长期上涨的基础仍在。建议投资者重点关注会议提及的消费、环保等板块以及估值较低的大盘蓝筹股。

天治基金认为，本次市场的调整，不会影响市场震荡向上的趋势，反而由于消化了前期上涨积累的风险，对于市场后期的走势更为有利。

天相投资认为，由于近两日释放的量能巨大同时面临的扩容形势将会引发大盘顺势进入阶段性调整的走势。但基于上市公司盈利的趋势性好转市场的底部得到有效抬升预计大盘回调的空间并不值得过于忧虑。目前的调整和震荡只是市场风格转换带来的阵痛接下来行情的热点将会是具备相对估值优势的权重蓝筹板块。

机构观点

东吴基金：低碳等新经济进入播种期

市场近期大幅度震荡，股指走向成投资者关注焦点。正在发行的东吴新经济基金拟任基金经理任壮博士表示，对后市行情持乐观态度，重点关注与低碳经济相关的新兴产业中的投资机会。

对于δ来市场走势，任壮认为，经济步入复苏进程，企业盈利将随之好转，此外国内货币流动性依旧充裕，因此目前的市场估值与股市点λ，从长期来看，仍属于底部区域。短期市场所展开的主动调整，反而是调整持仓结构的良机。他表示，可重点布置新经济产业带来的投资机会。日前国家首次量化温室气体减排目标，到2020年国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降40％－45％。这让市场对明年上半年进入新能源、节能减排政策密集发布期充满期待。因此，目前是低碳经济等新经济产业的良好播种布局期。δ来重点关注新能源汽车、智能电网、核电、风能、太阳能光伏发电、建筑节能、工业节能等低碳子行业。

大摩华鑫钱辉：可借道债市歇脚换肩

连续4天的大幅涨跌使得指数快速从3300点回落到3100点。大盘尚且如此，个股的震荡更是让投资者不知所措。大摩华鑫基金经理钱辉建议，与其在股市中搏杀，不如借道债券基金，保证前期的投资收益，调整投资步调。

钱辉认为，由于市场的快速恢复，目前债券市场的收益率已经反映了加息预期，尤其是信用债更多地反映了投资人对发行企业或者公司的现金流偿还能力的考虑。当前信用息差已处于近300个基点的历史高点，这ô高的信用差水平足以覆盖100个基点以内的加息。为此，大摩强债基金大幅增加了固定收益中对信用债券的投资，在股票市场的持续活跃的情况下，可转债投资也会蕴藏一定的机会。