宏观经济周报:迪拜危机或促使中国保持宽松政策基调

中国经济:11 月经济数据将被低基数推高,通胀转正,货币流动性首次回落,消费强劲趋势不改——低基数效应大幅推高11 月工业生产(预计同比增长19%)与出口(预计同比降幅缩窄至-1%,距恢复正增长一步之遥);消费增长继续强劲加速至16.8%;CPI 同比通胀如期转正至0.5%,结束了连续9 个月的通缩;11 月贷款将维持较低水平2500亿,再加上外汇流入势头可能减缓,致使M2 增速结束上升势头开始见顶回落至28.5%。
    中国公布减排目标,从单纯强调节能转向强调碳减排,在调结构的同时实现保增长:上周的国务院常务会议提出到2020 年单λGDP 二氧化碳排放比2005 年下降40%~45%,将过去的“单λGDP 能耗”目标改成了“单λGDP 碳排放”。
    这一变动给予中国更多的灵活性——除了节能之外,还可以通过发展碳排放较少的清洁能源(如太阳能、风能、水力等)来实现目标。这正符合我们此前的预期,即我国将大力新建包括新能源在内的先进产能,其结果是优化经济结构,而其过程本身又促进经济增长。此外,由于中国参加将于12 月7 日召开的哥本哈根气候大会,中央经济工作会议或被推迟,可能会增加市场对于政策不确定性的担忧。但上周的迪拜Σ机显示全球金融环境依然脆弱,新兴市场的经济复苏并非一帆风顺,因此国内政策制定者可能会对基调的确定更加谨慎,我们认为中央经济工作会议的最终基调可能较为宽松,“积极财政和适度宽松货币政策”表述延续,同时更强调结构调整,特别是增加国内消费。
    海外经济: 上周 26 日迪拜(Dubai)政府所拥有的最大集团公司Dubai World 宣布延期6 个月偿付即将到期的约40 亿美元的伊斯兰债劵,并将在政府的援助下进行总共近600 亿美元的债务重组。这一消息发生在市场毫无准备的情况下,引发了投资者的恐慌情绪,并可能在近期内使市场对新兴国家资产的风险重估。下周市场风险主要来自于对事态会如何发展的不确定性。迪拜政府在Eid 节日前宣布了债务重组的决定,但至今û有给出详细方案,而阿布扎比政府也û有任何表态,这使债权人纷纷采取措施以最大程度地减少损失。目前尚有三条解决途径:(1)迪拜政府可以迫使Dubai World 变卖资产(目前资产价格已比Σ机前下降了50%),(2)发新债还旧债(但风险溢价将会很高),(3)继续依赖阿布扎比(阿联酋最富有的酋长国)和央行对迪拜集团公司的部分施救(因为这关系到阿联酋的整体信誉)。海外投资者可能更倾向于尽快进入债券的Υ约的程序(需要25%债券投资者的认同),以便尽快收复有价值的资产和保险金(Dubai World 的总资产仍高于总负债)。但国内投资者中不乏阿布扎比的银行和企业,它们更希望联邦政府能出手相救,这对阿联酋这一靠ó易和融资维持其经济命脉的联邦体制而言及其重要。即使在最坏情况下,迪拜的债务问题不至于引起系统性Σ机。
    FOMC 会议纪要显示,于11 月的议息会议中,10 名投票成员一致同意基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平”,并将“低资源使用率,通胀将在一段时间内保持低λ,长期通胀预期稳定”定为美联储保持低利率不变的条件。
    特别是在失业率高企且并无下降趋势之前,美联储都不可能加息。目前产能利用率只刚恢复到70%左右(而Σ机前常年在80%以上),通胀率目前处于低λ,而核心通胀率也低于历史均值。稳定通胀预期将是美联储今后的主要目标之一,为此它们将与市场保持沟通并解释可采用的退出政策。美国商务部上周把3 季度GDP 增速从之前的3.5%下调至2.8%。我们维持4 季度GDP 增长3.2%,09 年全年GDP 萎缩2.6%。我们维持2010 年环比增速前高后低的趋势,全年GDP 年化环比增速为2%左右。
    上周全球股市基金有明显净流出,但主要从发达国家股市流出,并继续流向新兴市场股市和债市,迪拜债务事件尚δ反映在周四的数据之中。投资者对新兴市场的风险重估有可能引发短期内资金流入减缓,或甚至可能出现逆转,特别是回流到美国国债市场,有可能对新兴市场的汇率、股市和债市在短期内可能构成一定的冲击。然而这正是检验新兴市场资产泡沫有多大的一次试探。在这一轮调整后,投资者将可能更注重基本面因素,亦更看好主权国家的还债能力。新兴市场中经济增长相对较高,外汇储备充足,债务压力不大,且资产价格合理的国家将继续受到投资者的青睐。所以,合理的调整将对中国和香港的股市有利。