火电下调影响有限 销售电价上调派发业绩红包

“这次火电上网电价下调给相应区域内的火电类上市公司带来的业绩影响低于我们的预期。”湘财证券研究员吴江对记者表示,“明年火电的业绩表现更主要取决于煤炭的价格变动,从调研的情况看,火电企业明年合同煤炭价格上调5%是很有可能的。”

在这次调整中,“电网企业是销售电价上调的直接受益者。”联合证券的一份报告指出。郴电国际(600969,股吧)证券部一位人士也表示,该公司售电价格调整方案正在报地方物价局批准。

业绩红包

在煤电上网电价的调整方面,陕西等10个省（区、市）燃煤机组标杆上网电价每千瓦时上调0.2分-1.5分,上调地区多为中西部地区。按照原来平均标杆上网电价38分计算,上调幅度为0.5%—3.9%。幅度虽然不大,但对于部分上市公司而言,却是送了业绩“红包”。

12月1日,漳泽电力(000767,股吧)公告称,因为执行电价调整政策,2009年将增加约2000万元收入,将贡献利润1500万元左右（扣税后）。在2009年前三季度,漳泽电力的营业总收入为28.92亿元,归属于上市公司股东的净利润为-9491.32万元。

漳泽电力主营业务为火力发电,上半年完成发电量77.27亿千瓦时,销售电量70.03亿千瓦时,而电力生产的毛利率仅为0.31%。在此次调整中,下属的漳泽发电分公司的上调幅度为23元/千千瓦时、河津发电分公司为10元/千千瓦时、蒲洲发电分公司为10元/千千瓦时。上述三家电厂相应的装机容量分别为84、70、60万千瓦。

“这次调价以后,漳泽电力的业务毛利率应该保持在10%左右,除非明年煤价大幅上涨,否则毛利至少能达到0.1元/股。”山西证券分析师梁玉梅对记者表示。

与西部火电上市企业共同享受此次涨价“大餐”的还有部分电网上市公司,因为销售电价上调了2.8分/度。

中信证券(600030,股吧)的统计数据显示,倘若只计算从地方省网购电情况,未考虑水电采购可能上调的影响。外购电最小的是文山电力(600995,股吧),比例为13%,明星电力(600101,股吧)和涪陵电力(600452,股吧)以26%的比例紧随其后。外购电比例最大的前三位则是郴电国际、岷江水电(600131,股吧)和乐山电力(600644,股吧),分别为80%、73%和56%。由于外购电比例越小,意味着公司受上网电价上调的负面影响越小,同时也意味着受销售电价上涨的正面影响越大。

“我们的外购电主要是从湖北、重庆一些水电站购买,因为水电价格的上调,购电成本还没能确定,所以现在很难判断明年的业绩表现。”三峡水利(600116,股吧)证券部一工作人员对记者表示。中信证券的统计数据显示,三峡水利的外购电比例为42%。

部分水电类上市公司也是受益者。此次调价中,部分水电上网电价上调幅度为0.2-5.0分/千瓦时。以长江电力(600900,股吧)为例,葛洲坝(600068,股吧)电厂送湖北基数电量上网电价调整为每千瓦时0.18元,其余上网电量执行电价调整为每千瓦时0.24元。

“葛洲坝机组上网电价（0.178元/kwh）长期低于当地同类机组（0.22元/kwh以上）,是推动此次电价提升的核心动因。”中金公司认为,此次水电上网电价上调分别提升长江电力的2010、2011年EPS3%。

黔源电力(002039,股吧)董秘刘明达对记者表示,“此次水电调价中,很多发电机组都没涉及到,调价的机组主要是因为上网电价偏低、不合理的部分。”

火电下调影响有限

根据此次调价中,浙江等7个省（区、市）下调0.3-0.9分,这些地区多为东部沿海地区,将对处于东部沿海地区的地方性火电企业或者资产分布于东部较多的全国性电力企业产生负面影响。

以浙江省的东电B为例。其下属三家电厂的上网电价均有不同程度的下调,按照2009年预算指标及实际运营情况测算,上网电价调整预计给其2009年的营业收入减少约1700万元。

中银国际的统计显示,五大发电集团中的华能国际(600011,股吧),其位于甘肃、山西、重庆的火电机组电价分别上调2.3%、6.4%-6.7%和2.4%-3.2%,而位于辽宁、河南、江苏、浙江、福建和广东的火电厂电价分别下调0.1%、0.1%、1.3%、1.8%-1.9%、1.8%-1.9%和1.5%-1.6%。

总体而言,华能国际的火电机组平均上网电价（含税,按现有装机容量加权平均）比调整前降低1.29元／兆瓦时,降幅约0.3％。

根据瑞银证券的测算,受总体上网电价调整的影响,华能国际2009-2011年的盈利预期分别下调0.4%、5.6%和5.5%。

另一巨头中国神华(601088,股吧)则表示,以2009年11月20日的装机容量加权平均计算,其平均上网电价（含增值税）比调整前下降2.5元/兆瓦时,降低约0.6%。截至2009年11月20日,该公司燃煤电厂发电装机容量为21,304兆瓦。以此推算,上网电价下调影响幅度仅为5.33万元。

同时,中国神华还表示,此次上网电价是公司与电网公司签署的购售电合同标明的与电量对应电价,发电权交易电价(注:发电权交易是指以市场方式实现发电机组、发电厂之间电量替代的交易)以及直供发电电价(注:发电用电双方商定的电价,目前还只是试点,其中的输电价由国家规定)不涉及其中。不过,后两者目前在所占的市场份额仍然比较小。

按照招商证券(600999,股吧)的测算,此次上网电价下调对相关公司2010年业绩的影响基本都在-5%以内。