12月宏观经济报告：政策收缩“只做不说”

基本结论

　　虽然政治局和中央经济工作会议强调在2010年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但是对于政策的变化不仅要听其言，更要观其行。政府在过去几个月中采取了“只做不说”的政策收缩策略，而这种策略可能在未来延续。我们认为，政府将通过实质上的微调策略，实现“保增长”政策的有序退出和财政货币政策的正常化。

　　政策微调主要通过数量和行政手段实现，并且在运用上可能呈现“前紧后稳”：上半年是政策收缩的时期，而随着政策收缩至正常水平，下半年在此类工具的运用上可能趋于稳定。

　　在明年中期左右，中国可能跟随美国加息，但空间不会很大，预计在54个基点以内。存款准备金的调整将以被动调整为主，取决于顺差和热钱的情况，预计2010年1－2次，对经济的影响较小。

　　在整体政策的收缩过程中，出口和消费刺激政策仍将得到延续，因此相关行业受到的政策冲击将会较小，相对安全。之前的超宽松政策导致部分行业投资过快，随着政策收缩，这些行业可能面临产能过剩的压力；相反，在危机中投资增速仍然大幅回调的行业，在经济复苏和政策收缩中，更加容易获得较好表现，例如：纺织业、纺织服装鞋帽制造业、皮革皮毛制造业、家具制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延业、有色金属冶炼及压延业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业。

　　中央经济工作会议强调，“积极稳妥推进城市化，把重点放在加强中小城市和小城镇发展上，放宽中小城市和城镇户籍限制”。政府对城镇化的重视超出之前的预期，这对二三线城市房地产的发展具有促进作用。

　　另外，11月数据中值得注意的是，CPI同比增速可能转为正值，预计在0.3左右；出口同比增速可能转为正值，预计在4%左右。