单月用电增速创新高,水、火电利用小时分化加剧

1-11 月份全国电力工业生产简况公布(中电联网站),11 月份单月发、用电量分别同比增长26.9%和27.6%。

　　评论:

　　11 月份单月发、用电量同比增长26.9%和27.6%。

　　1-11 月份全社会累计发、用电量分别达32916 和32990 亿千瓦时,同比增长5.2%和4.8%;11 月单月发、用电量分别达3235 和3284 亿千瓦时,实现26.9%和27.6%的高增长,达多年来新高。重工业用电恢复仍是主要原因,08 年11月是发用电量增速的最低点,基数很小(09 年1 月份剔除春节因素后并非最低),但即使同07 年11 月比,年均复合增速仍可达8.4%。

　　工业用电快速回升,轻工业累计用电增速 0.6%,年内首次转正;重工业累计用电增速从10 月份的0.55%(10 月份开始转正)上升至3.21%,其中11 月份单月大幅增长36.15%。有色、钢铁行业仍贡献最明显,电解铝和十种有色金属产量分别同比增长34%、28%,较10 月份的17%和16%大幅提升,粗钢、生铁、铁合金产量分别同比增长36%、37%、98%,维持高增长;水泥产量也接近20%增长。

　　11 月单月发用电量分别环比10 月份分别增长3.65%和2.43%,均高于发用电量多年平均水平1.60%和0.95%。

　　我们认为 3Q09 是火电行业盈利阶段性高点,4Q 以来煤价上升部分吞噬了用电量快速恢复带来的利润增加,而且从市场对整个宏观形势的乐观预测上看,煤炭等大宗商品价格走高概率较大。

　　电价改革虽在进程中,但我们对其推进持较悲观态度,基于:1、从煤炭、火电发电再到电网这3 个环节中,电网自然垄断,煤炭的集中度目前也已高于发电行业,因此发电端最为分散,处弱势地位;2、政府希望最终达成的结果是电网获得合理利润,发电端上网电价通过竞价实现,进而促成销售电价联动,但整个改革非常繁杂,推进尚无时间表,“电改”之路漫长,对发电企业影响短空长多。

　　我们对 2010 年火电行业盈利的基本判断是:收入增幅5%(即电量增长5%、电价持平)、煤价涨幅3.5%,则2010年全年火电行业实现500 亿利润总额,与2009 年基本持平。因此维持行业的“中性”评级。由于水电行业与经济周期无关且长期看水电电价将持续上涨,因此策略上看好大水电的长期投资价值;火电行业市场表现具有逆周期性,目前仅宜把握阶段性机会。