联合证券：水电行业深度研究报告之二

   水电开发，万事具备。我们在《行业研究-电力091212：节能减排，水电是切实首选(增持)》一文已论述中国水电开发的环境因素。目前经济环境、政策环境、技术环境、成本和收益、投融资环境以及输电设施等条件都已相当成熟，尽管目前水电开发面临移民和环保问题的困扰，但难以阻挡其迅猛发展的趋势。

 　中国水电开发潜力大。我国经济可开发水电装机容量为40180 万千瓦，开发程度只有31.7%，尤其是占全国水力资源66.7%的西南地区水电开发程度只有14.3%。而美国、日本等发达国家其水电开发程度在03 年已经达到105%和80%。

　　水电“黄金十年”的盛宴已然开始。从07 年开始中国加大水电投资力度，而“西电东送” 战略工程打开了西部水电发展空间。我们认为2005~2015年是水电行业的“黄金十年”，预计至2010 年、2015 年常规水电装机容量将达到19410、27100 万千瓦左右，“十一五”和“十二五”期间水电装机容量年平均增长率分别为14%和8%左右。

　　大型发电集团最受益，地方电企分羹。水电开发以十三大水电基地为主，其发电权基本上已经被五大发电集团和三峡集团所瓜分。而地方电企凭借区位优势，参与水电大开发。

　　水火“同网同价”提升盈利空间。我们认为水电最终电价将充分反映资源环境和移民补偿成本以及作为稀缺性资源的价值，而电力市场改革的推进，市场化的竞争必将使水火“同网同价”。11 月20 日，发改委上调了水电电价以及改变了水电定价方式，使水火“同网同价”进程推进了一步。

　　投资策略。我们认为目前水电装机占比较高和未来水电规模高成长的发电类企业是首选品种。长期开好水电装机内生性增长或水电资产注入，如国电电力、国投电力、川投能源、桂冠电力;短期看水电上调价格催化剂影响，推荐水电发电资产占比较高的公司，如长江电力、黔源电力。