华能国电：目标价4.6元 持有评级

　事件：华能公布定向增发A股及H股以筹集103亿元人民币。

　　华能公布通过定向增发方式以不低于每股人民币7.13元的价格增发12亿股A股和4.97元的价格增发4亿股H股以筹集103亿元人民币。

　　H股增发价格较停牌前价格有5%的溢价。H股将向华能集团的全资子公司华能香港发行，募集的H股资金主要用于海外业务发展。而A股募集资金主要用于国内新能源项目的建设及偿还贷款。

　　公司计划将装机容量由去年9月底的43,782兆瓦扩容至年底的60,000兆瓦，相当于增长37%。公司同样将扩大煤炭资源的投资。我们相信此次增发有助提升公司的长期盈利能力，并将缓解部分财务压力。

　　公司最近以86.25亿元的价格收购了山东和云南的部分项目。本行预计公司短期内仍将收购更多项目。

　　本行认为此次定向增发对股价影响中性。然而，本行担心飙升的煤价会影响2010年的盈利能力。自去年第4季度以来，现货煤价格已经飙升30%。2010年合同煤价格的升幅估计约为5%至10%。本行预计公司2010年单位燃料成本的升幅超过8%，而再次上调电价的机会较低。

　　受惠于新机组的贡献，公司2009年国内发电量按年增长10.2%至2,035亿千瓦时。

　　本行维持2009、2010年的盈利预测，分别为48.59亿元人民币及44.89亿元人民币，每股盈利0.40元人民币和0.37元人民币。现价相当于2010年市盈率为11.2倍，市账率1.2倍，相对恒指而言估值合理。但是煤价强势将限制公司股价表现，特别是2010年第一季度。

　　维持持有评级，12个月目标价不变为4.6元，对应2010年1.2倍市账率。