国电电力:火电、水电并举,业绩增长明确

装机容量快速增长,电源结构进一步优化在大同发电9、10号机组、瀑布沟水电站2台60万千瓦水电机组以及佳木斯郊区、黑山等风电项目投产后,2009年国电电力装机容量继续保持快速增长。在计入英力特集团的发电资产后,公司当年新增控股装机容量263.45万千瓦,同比增长19.42%。从目前在建机组的情况看,水电机组的在建容量略大于火电机组。随着瀑布沟、吉林磨盘山等水电机组的逐步投产,公司水电装机容量将进一步提升,电源结构也将进一步优化。

高水电比例稳定收入预期公司接近20%的水电比例,在同等规模的电力企业中是最高的,而且公司未来水电机组的比例有望进一步提升。由于不同于火电机组,其盈利能力取决于电煤市场价格的变化,水电机组主要依赖于上游来水情况,盈利能力较为稳定。因此,在目前火电机组受困于煤炭成本压力,限制了其盈利能力的情况下,大比例水电机组可以为公司提供稳定的利润来源,有效稳定公司未来业绩。

收购集团优质资产,进入江苏电力市场国电电力拟收购国电集团持有的国电江苏公司80%的股权。在收购完成后,公司可直接进入电力需求较大、发电机组盈利能力较强的江苏市场,因而可进一步优化公司发电机组的区域布局。

化工业务09年开始合并报表,有望增厚公司未来业绩由于我国宏观经济的进一步好转,从2009年下半年至今,化工产品的市场需求已经出现了持续恢复。考虑到化工业务的业绩弹性较大,在电力业务盈利能力受制于煤价上涨的情况下,化工业务将有望增厚公司未来业绩。

投资建议 预计国电电力2009-2011年的每股收益分别为0.323元、0.433元以及0.559元。目前公司股价对应的动态估值水平,低于行业平均值,公司的投资价值较为突出。综合考虑公司未来机组投产,化工业务合并报表等因素,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示 1、宏观经济复苏的不确定性;2、机组利用小时数降幅高于市场预期;3、超预期加息将大幅增加公司的财务费用;4、国电江苏公司注入时机的不确定性。