思源电气：全面布局智能电网业务

根据媒体报道(《国网拟发布部分智能电网标准 第二批试点将启动》,2010 年1 月14 日,上海证券报),春节前国家电网计划发布部分智能电网标准和研究框架,今年全面启动整个智能电网工作。尽管投资金额规划仍不明朗,但智能电网今年将正式进入可操作阶段。国家电网即将启动第二批试点:一是将在张北建设我国首个风光储能综合示范项目,安装电池储能7.5 万千瓦。二是继续进行智能电表的招标。三是启动电动汽车充电站建设。四是推广数字化变电站和在线监测系统。

思源电气敏锐的认识到了中国智能电网建设带来的广阔市场机遇,已通过成立光电、弘瑞和清能等三家子公司涉足在线监测、数字化变电站、无功补偿、储能电池充电模块和电动汽车充电模块五大类智能电网业务。优秀的管理能力、电力电子领域的行业地位以及技术高起点为思源在智能电网领域的成功前景构筑了坚实基础。

财务预测:2010 年,受宏观刺激政策中性化影响,电网对传统设备的投资在较为平淡,智能电网也刚进入试点阶段,因此思源的净利润(扣除 平高电气股权转让收益)将平稳增长。展望2011 年,随着经济的增长,电网建设的瓶颈问题可能再次显现,智能电网也将进入全面建设阶段,思源的传统业务和智能电网业务有望迎来全面快速增长。

预计09~11 年思源电气每股收益(扣除平高电气股权转让收益)分别为0.74,0.80 和1.00 元,同比增长25%, 8%和26%。其中智能电网业务利润占比分别达到3%、8%和19%。

估值与建议:采用分部估值法,公司每股合理价值23-33 元,分别来自传统业务(贡献每股12-20 元)、智能电网业务(贡献每股6-8 元)、净现金(贡献每股4 元)和持有平高电气流通股(贡献每股2 元)等四方面。

风险:电网公司智能电网规划迟迟不出,投资金额小于预期。