九龙电力：脱硝催化剂生产如期推进予增持

我们近期调研了上市公司，除了与公司高管进行深入交流外，还参观了重庆远达催化剂公司。我们认为公司将会直接受益于我国脱硝市场启动，维持盈利预测不变，目前股价依然具备足够安全边际，维持“增持”评级，目标价格13 元！根据分部估值，我们分别给予公司电力、煤炭、环保工程、脱硝催化剂业务2 倍PB、20 倍PE、20 倍PE、30 倍PE，得到合理股价为13 元左右。我们认为未来我国脱硝相关政策的明确将成为股价表现的最大催化剂，公司目前价位依然具备足够的安全边际，目标价格相比现价约有30%左右的上涨空间，维持“增持”评级！

买九龙就是买远达环保。公司控股66%的远达环保是中电投集团旗下唯一的电力环保平台，在经历04-07 年的高速发展后，于08 年进行战略调整，重点研究环保领域的先期技术，此次引入Cormetech 公司进军脱硝领域也是方向之一。目前催化剂生产的核心原材料钛白粉还需要进口，远达环保也正在进行相关研究，争取尽快投资建设以解决原材料瓶颈（预计未来我国钛白粉年需求增速将保持在10%左右，目前重庆潼南地区正在建设5 万吨/年的生产线）。CCS方面，由远达环保和合川电厂共同建设的燃煤电厂碳捕集装置已经于10 年1月20 日正式投运。长期来看，中电投集团在核电领域的优势地位将为远达环保开拓核废料处理市场创造有利条件。

脱硝催化剂生产如期推进，电力集团背景占据优势。远达催化剂生产线自08年11 月27 日开工建设至09 年生产出合格催化剂历时仅300 余天，目前生产情况良好，10 年在手订单已达4000 立方米。未来中电投集团旗下电厂在同等条件下将优先采购远达催化剂，按照08 年底中电投火电装机容量估算，集团催化剂总需求量将超过3 万立方米。目前催化剂二期生产线也在规划之中，届时将进一步拓展公司催化剂产品种类。

政策推动是关键。预计到10 年底，国内脱硝催化剂生产能力将达到5-6 万方/年。我们认为，一旦相关政策出台，我国的脱硝市场将快速启动，而09 年3月以来公布的多项征求意见稿已经预示着我国对于氮氧化物的重点治理即将开始。粗略测算，届时催化剂的年供需缺口将在10 万方左右，市场空间广阔。公司催化剂售价也有望超过我们预期的4 万元/立方米。