煤炭板块低估值优势显现

在煤炭股集体下跌30%后，分析师们开始出来唱“多”，理由就是煤炭板块低估值优势显现。然而，宏观调控犹如达摩克里斯之剑悬于投资者头上，春节前夕，煤炭股集体反弹后本周再次下探。

从2009年12月初，国家出台政策调控房地产，调高存款准备金率以来，煤炭板块成为继房地产板块之后，又一个“重创板块”，许多煤炭股股价下调20%到30%。至2月初开始，分析师开始看多。东方证券王帅2月8日称，从估值看，经过近期持续调整，重点煤炭公司2010年动态市盈率已经降至16倍左右，估值具有较高安全边际，投资价值渐显。中金公司韩永同日称，A股煤炭下行压力大部分释放，煤炭股的投资价值正在下跌中逐步显现。22日中金公司再发报告称，煤炭股票估值逐步进入合理区间，投资者可以择机介入。光大证券分析师陈亮22日建议，低配的投资者可提升到标配，甚至超配。

从政策面角度，前期影响煤炭股大幅下跌的政策因素（中央开始宏观调控，银根收紧）并没有变化。近期煤炭股能够反弹，在于煤炭公司估值进入合理区间。资料显示，煤炭行业历史最低估值15倍，平均估值35倍。目前，煤炭板块A股的2010年PE中值为16倍左右。

分析师们敢于“唱多”的另一个因素，是煤炭行业高赢利能力的基本面并没有改变。2009年以来，最主要的煤炭品种电煤的现货价涨幅达到40%，煤炭企业2009年净利润仅比最好年份2008年略低。2009年，煤炭开采毛利率仍达50%左右。2010年，占总销量70%的重点合同电煤长协价涨幅在5%到15%之间，有的甚至更高，正因为如此，在此轮煤炭股下跌中，分析师们一直对煤炭行业维持“看好”评级。

但是，宏观调控压力如影随形。2月12日，即春节前最后一个交易日，央行再度宣布，将于2月25日上调存款准备金率0.5%。22日是新政宣布后的第一个交易日，煤炭股一改四连阳，集体大幅回调，当日下跌2%左右。23日煤炭股盘中再大跌，最高幅度超过5%。

中金公司韩永分析，紧缩周期开始政策出台时市场反应较大，但如果没有出现经济硬着陆，后续政策对股票的影响相对较小。2004年4月第一次上调存款准备金率之后，A股和H股煤炭公司分别出现显著调整；但10月份的加息对股票市场则没有显著影响。2006年4月第一次加息之后，后续的上调存款准备金率对A股市场仍有一定负面影响，但并没有改变总体的上升趋势。

中金公司认为，假设紧缩政策不会导致中国经济硬着陆，政策紧缩导致的煤炭股价下跌仅仅是大上升周期中的盘整。近期出台的政策，在一定程度上释放了煤炭股票面临的政策风险。对于长期投资者，由于政策紧缩导致的股价下跌提供了较好买入机会。对于短期投资者而言，则应该抓住这种交易性机会，遇到政策调控导致的下跌买入，等到催化剂逐步兑现之后，则应该逐步锁定利润，避免后续新政策出台的风险。

另外，资源整合在煤炭行业方兴未艾。这也将提升相关上市公司的估值。

2009年煤炭上市公司整合，动作较大的是冀中能源（原冀中能源），金牛能源向冀中能源集团旗下峰峰集团、邯矿集团、张矿集团发行股份购买三集团拥有的煤炭资产。借此，冀中能源集团主要煤炭资产借道金牛能源实现整体上市。届时金牛能源产能将从目前1100万吨提升至2400万吨左右。

2010年，资源重组仍是一个煤炭股的投资主题。山西大矿收购小矿的模式有望在2010年扩展至河南、内蒙等地。河南上市公司平煤股份、郑州煤电、神火股份或有机会。内蒙上市公司平庄能源、露天煤业或有机会。另外，在河南、河北推行的大型国企之间整合在山东或推进，兖州煤业有机会。

此外，上市公司收购集团资产，实现集团煤炭资源整体上市或得以推进。目前，集团未来有整体上市计划的上市公司有：中国神华、安源股份和山西板块国阳新能、潞安环能、山煤国际、太工天成、大同煤业、西山煤电等。但是，这些集团整体上市进程只能逐步推进。