电力行业一季度景气度看好

用电量：预计2014年全社会用电量增速将略低于2013年水平，全年用电量增速7.1%，月度用电量增速将因为基数效应呈现前高后低走势。

装机结构：明显优化。2013年新增装机中清洁项目首次超过火电，占比达57%；预计2014年水电、光伏、核电将继续推高清洁能源的投产进度。1、清洁电源投产加速。2013年新增机组中，火电占42%，水电、风电、光伏、核电等清洁电源分别占30%、14%、11%、2%；水电、光伏装机的加速投运是清洁项目爆发的重要因素。2、预计2014年水电、光伏装机将维持快速增长态势。同时，受益于2012年核电重启政策，核电有望在2014年进入投运快车道。

盈利趋势：火电商2014年毛利率将维持2013年水平，每度电毛利0.067元；清洁能源项目盈利状况视电价补贴政策而定。

估值及投资建议：我们重点跟踪的发电商2014年市盈率为6至8倍，市净率为0.9至1.2倍。继续看好水电装机快速扩张，业绩成长前景佳的国投电力、川投能源；建议关注清洁能源占比提升的上海电力；受益于华北地区外送电占比提升、资产注入可期的内蒙华电、京能电力；以及股息率高、估值低的华能国际。

风险提示：经济增速再次回落，电量增速大幅低于预期。